国轩高科(002074)

净利润同比下滑，符合预期，前三季业绩增速预计-13.87%~-5.73%

公司上半年营业收入为 23.97 亿元，同比下降-0.11%，归母净利润为4.45 亿元，同比下降 16.56%， EPS 为 0.51 元，符合预期。 公司上半年业绩下滑主要原因是，受到新能源汽车补贴政策调整影响，上半年新能源汽车产量增速较低，及电池单价下降导致公司毛利率下滑 12 个百分点。同时，

公司预计前三季度业绩下滑-13.87%~-5.73%。

完成上游产业链布局，毛利率增加可期

公司已初步完成涵盖正极材料、湿法隔膜、涂碳铝箔等上游关键原材料的产业化布局，并掌握磷酸铁锂与三元正极材料及涂碳铝箔核心材料开发与制备技术。 公司三元正极材料今年 10 月份投产 3000 吨， 明年达 1 万吨产能，与星源材质合资 8000 万平湿法隔膜产线也已经投产， 等到公司的隔膜和三元正极材料完成自供后，毛利率将会明显回升。

加强产业链上中游布局，合资设立多家公司

为满足公司三元锂电池的生产需求，公司和中冶集团、比亚迪、曹妃甸发展共同设立合资公司，投资建设三元正极前驱体项目，项目共分两期，一期设计 8.8 万吨前驱体产能，二期产能与一期相等。同时，为加强公司新能源产业链上中游产业生态圈布局，合肥国轩与兰州金川拟分别在安徽合肥设立安徽金轩电池资源循环利用技术有限公司，在甘肃金昌设立甘肃金轩电池资源循环利用技术有限公司，在废旧电池资源综合利用领域进行合作，共同开展废旧电池回收再利用。

绑定优质客户，今年乘用车增量明显

公司与龙头车企合作紧密，年初至今，已经公告中通客车、北汽新能源和南京金龙三个大订单。今年三元产能释放， 乘用车客户新增北汽、众泰、奇瑞等新能源乘用车企业，出货量将会明显增加，全年预计约 9 万套水平，三元产量接近 2GWh。

维持“买入”评级，目标价 40.00 元

我们预计， 公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.54、 2.50、 2.83 元，增

速分别为 31.3%、 61.9%、 13.4%，三年复合增速达到 34.1%。综合考虑公司国内动力电池企业龙头地位、未来业务的持续增长， 维持公司目标价40.00 元，对应 17、 18、 19 年为 26、 16、 14 倍 PE 水平，“买入”评级不变

投资风险

今年新能源汽车销量不及预期，影响上游行业发展速度；公司三元电池产能爬坡速度不及预期，全年产能达不到 2GWh，影响公司电池销售