浦发银行(600000)

报表亮点：1、增速平稳：营收和拨备前利润平稳增长；2、核心负债能力增强：存款端环比增 2.4%；3、零售业务继续发力。报表不足：资产质量较弱：不良净生成环比有所上升。

投资建议：公司 17E、18E 的 PB1.01X/0.89X（股份行 0.97X/0.86X）；PE6.7X/6.27X（股份行 7.25X/6.71X）。浦发银行集团化、国际化运营，拥有多张金融牌照，具有综合金融服务能力。浦发银行经营稳健，多项业务均衡发展；资产质量总体风险可控，建议投资者中长期积极关注。

业绩概述。 浦发银行 1Q17、 1H7 的营业收入同比增速分别为 0.3%、 1.3%，拨备前利润同比增速分别为 3.9%、 3.4%，净利润同比增速为 3.9%、 5.2%。

2 季度业绩环比增长拆分：规模、非息、税收正向贡献业绩 0.5、1.6、1.5个百分点；息差负向贡献进一步扩大、成本微升、拨备计提力度减小，分别负向贡献业绩 5、3、0.6 个百分点。

净利息收入环比下降 4.7%，规模驱动受限、净息差进一步缩小。 生息资产环比增长 0.6%，单季年化净息差环比下降 10bp 至 1.74%。生息资产收益率为 4.13%，环比上升 7bp；计息负债成本率为 2.57%，环比上升 17bp；计息负债成本率的上升幅度远大于生息资产收益率。

资产端贷款增长平稳、投资类有压缩。贷款环比+3.2%，生息资产环比持平。1、公司继续发力补零售短板，占比新增贷款 75%，信用卡、按揭占比新增 42%、19%；2、对公增量调结构，上半年新增对制造业、批零业进行压降；加大对房地产、租赁商务服务业的投放力度，占比新增 11%、13%。3、非标压降。应收款项类环比增长-19.2%，资管计划、理财产品较年初下降 22%、81%。

传统核心型负债增强、主动负债减少。1、存款环比增长 2.4%，活期存款环比增长 3.7%、增速高于定期存款 1.6%；企业存款环比增长 3%、高于居民 0.4%的环比增速。2、发行债券和同业负债环比分别下降了 2.67%和2.34%。从负债结构来看，同业负债的占比较年初下降了 2.66%，规模收缩了 7.58%。主要为同业存放、拆入资金下降较多，环比下降 6%、19%。手续费收入保持高增长。1H7 净手续费收入累计同比增长 8.4%，单季环比下降 1.9%，其中结算业务、资金理财及托管业务收入同比增长明显，分别为 35%、25%、61%。代理业务收入占比较年初下降 0.4%。净其他非息收入同比增长 55%，虽然公允价值变动发生净亏损，但汇兑及投资收益大幅增长。成本收入比为 23.7%，环比增长 1.1%。业务及管理费用环比增长 1.6%，同比增长 15%，员工费用和管理费用有所上升。

资产质量有待观察。1、1H7 累计不良生成率为 2.09%，同比上升 28bp。不良贷款率为 2.09%，环比上升 17bp。不良核销转出率为 67.85%，环比上升 4.32%。 2、 关注类贷款占比为 3.83%，环比上升 18bp。逾期率 2.91%，较年初下降 0.04%。3、不良的认定趋严，逾期 90 天以上/不良贷款 105.24%，较年初下降 25.75%。 4、 存量拨备对不良的覆盖能力减弱，拨备覆盖率为 154.21%，环比下降 12.61%。拨备比为 3.23%，环比上升 3bp。

资本压力有所缓解。核心一级资本充足率为 8.9%，环比上升 18bp。资本充足率为 11.84%，环比上升 7bp。风险加权资产环比基本持平，同比增长13%。

前十大股东变动情况：证金增持 0.41%至 3.39%。

风险提示：经济下滑超预期。