塞力斯(603716)

事件：

塞力斯公布 2017 年度半年报，报告期内，公司实现营业收入 3.6 亿元，较上年同期增长 22.55%；实现归属于上市公司股东的净利润3712.85 万元，较上年同期增长 2.72%；实现归属扣非净利润 3342 万元，同比下降 7.6%；经营活动产生的现金流量净额-4232 万元。

公司董事会审议通过聘王文彬为副总，其曾任达瑞生物营销副总

公司拟以总股本 5094 万股为基数， 以资本公积金转增股本方式向全体股东每 10 股转增 4 股，共计转增 2037.6 万股

点评：

公司半年度业绩利润端略低于预期。二季度公司实现营业收入 1.98亿，同比增长 27%；归属利润 0.22 亿，同比减少 10.5%；但环比一季度均有改善。公司销售费用同比增长 20%，管理费用增长 31%，基本与收入增长匹配。公司毛利率（31.79%）相比去年（36.52%）有一定下降，但作为一家检验集采服务企业其盈利能力仍然处于行业较高水平。

IVD 行业在 2017 年的流通端规模约为 1200 亿元，目前行业集中度仍处于很低阶段。随着医改的推进，医院降低检验采购成本的压力和两票制政策落地预期使检验集约化营销和服务越来越得到行业的接受，IVD 流通服务商的平台价值和行业集中潜力正在获得全行业密切关注，相关业态的模式复制和发展创新也十分活跃。

我们认为塞力斯是国内最早从事检验集约化营销和服务的企业之一，技术和经验积累丰富，经过多年的发展，已培育了数量较多、规模较大的客户基础。自上市以来，公司分别在山东、江西、黑龙江、福建、重庆、广东、天津、河南、北京、江苏等地新设或者收购子公司，公司的布局逐步从优势的两湖地区迅速扩展到东南沿海、西部和东北。与行业其他公司直接收购股权的做法相比，公司与当地合作方设立合资公司的扩张方式在资金利用效率和风险控制方面有其特点和优势，但在业绩端见效放量相对较慢，公司前期布局的业绩成长情况值得关注。

除医院集约化服务外，公司在湖北黄石、山东胶州积极参与区域检测中心的建设，通过布局区域医学检验中心，公司商业模式得到丰富，“诊断产品+诊断服务一体化”的核心竞争力得到增强，也进一步锁定相关区域的市场份额。

正如我们在前期报告《以史为鉴，寻找成长――我们的 IVD 投资观》中指出，IVD 行业外延属性强烈，并购是 IVD 企业做大做强的必要手段和加速器。公司增资武汉华莱信、共友时代，收购京阳腾微、武汉汇信、奥申博股权，通过新并 购子公司的较强代理能力，为公司导入了强生、碧迪、伯乐、北京万泰、长春博迅、苏州 HOB 等 品牌的优势采购价格。 公司与上海善达投资管理有限公司拟发起设立 10 亿元塞力斯善达医疗产业投资基金，如能成功落地，则将帮助公司加快布局，提前锁定未来增长潜力，进一步巩固市场地位。

公司今年 1 月 23 日发布定增预案，拟募资不超过 10.52 亿元（其中7.54 亿元用于扩大医疗检验集约化营销及服务业务规模项目，1.87 亿元用于研发与信息化建设，1.11 亿元用于补流），公司实际控制人及员工持股计划承诺分别不低于 1 亿元以及不超过 1.2 亿元认购，充分体现管理层信心。

投资建议及盈利预测：

我们考虑到各地新设子公司收入并表带来的业绩增厚，如果各子公司业务能正常开展，中性预计 2017-2019 年 EPS 为 1.44，1.73，2.13 元，同比增长 6%、20%、23%。

维持“增持”评级

风险提示：

业务扩张不达预期，集约化服务推进带来公司利润水平下降