星网锐捷(002396)

事件：

公司发布 2017 年半年报，上半年实现营业收入 23.86 亿元，同比增长27.24%；归属于上市公司股东的净利润 5182 万元，同比增长 34.51%。 业绩增速处于前期预告 30%~50%区间，基本符合预期。 同时公司预告前三季度预计实现归母净利润 1.94 亿元-2.29 亿元，同比增长 10%-30%。

收入规模继续扩大，费用管控效果显着

上半年公司收入实现快速增长，作为公司核心产品的企业级网络设备收入同比增长了 20.75%。受益于金融行业客户销售增长，网络终端产品收入同比增长 30.31%。 此外， mPOS 及智能 POS 设备的收入增长迅速， 其他产品项收入较上年同期增长 90.40%。 通讯产品及网络终端产品出口快速增长，境外收入同比增长 46.88%。销售费用率、管理费用率分别同比下降了 2.03、 2.26 个百分点，费用管控效果显着。财务费用较去年同期增加了930 万元，主要系人民币兑美元升值汇兑损失增加所致。

企业级网络市场前景广阔，差异化定位凸显核心竞争力

受益于互联网普及率的提高，全球范围内企业级网络设备市场发展迅猛。自主可控大背景下，国产化成为必然趋势，国内市场进口替代空间广阔。锐捷网络采取“深入场景进行创新，为企业级客户量身定制多种解决方案”的差异化竞争策略，与华为、华三等竞争对手错位竞争，业绩有望持续保持高增长，将为母公司提供强力业绩支撑。

地方性国企混改标杆，看好后续混改潜力

公司作为福建地方性国企，混改持续推进，目前已完成对升腾资讯、星网视易的全部剩余股权收购， 管理层由持有核心业务子公司股份变为直接持有上市公司股份， 保持了母子公司股东利益一致性， 大幅增厚上市公司业绩。 随着混改的逐步推进， 公司有望逐步解决剩余子公司少数股权问题，潜力值得期待。

维持“增持”评级，目标价 24 元

我们认为，公司业绩存在较强季节性，参照去年，公司上半年业绩仅占全年利润 12%，所以上半年业绩很难反映全年情况，我们预计 2017-2019年 EPS 分别为 0.76 元、 1.06 元和 1.35 元，对应 PE 分别为 26X/19X/15X，维持“增持”评级，目标价 24 元。

风险提示： 收购标的盈利不达预期， 公司混改进度低于预期。