新和成(002001)

2017 年中报业绩超预期，营收同比增13%，扣非净利润同比增10.5%公司发布2017 年中报，2017 年上半年营业收入26.08 亿元，营收同比增13%，2017 年上半年实现扣非净利润5.57 亿元，扣非净利润同比增10.5%。对应2017 年二季度实现扣非净利润3.38 亿元（2016 年Q2 实现3.56 亿元，2017 年Q1 实现2.19 亿元），二季度同比下降5.06%，环比增长54.34%。上半年EPS 为0.54 元，同比增长14.89%。

点评 1. 蛋氨酸投产，带动营养品板块收入上涨。公司2017 年上半年营养品收入16.42 亿元，同比增长6.36%。公司主打产品维生素A、E 价格同比明显下滑，营养品板块收入增量主要来自蛋氨酸项目。在开工负荷逐步上升，工艺流程未完全优化的前提下，蛋氨酸项目上半年仅微亏1729万元，下半年蛋氨酸价格明显向好，蛋氨酸项目将迎来盈利。未来公司将具有30 万吨产能，给公司带来巨大的业务体量；

2. 营养品涨价将带来业绩弹性。最近公司产品维生素A、D3、生物素、蛋氨酸轮番涨价，公司具有维生素A 粉产能近6000 吨、维生素 E 粉产能约25000 吨、维生素D3 产能1500 吨，生物素产能5500 吨，蛋氨酸5 万吨产能，下半年营养品价格上涨，将带来较大业绩弹性。

3. 香精香料板块收入稳步提升，符合预期。公司2017 年上半年香精香料收入7.00 亿元，同比增长15.68%，毛利率38.55%，略有上升。产品女贞醛成功进入市场，销售数量稳步增长.麦芽酚项目也已开工建设。2018 年有3000 吨麦芽酚，3000 吨紫罗兰酮项目有望投产贡献效益；

4. 营养品、食品添加剂、蛋氨酸、香精香料、新材料具有较为明确的成长期权。公司定增获得审核通过，将为公司未来发展提供充足弹药。

维持“买入”评级，6 个月目标价25.76 元。最近营养品各产品价格回暖，上调公司业绩预测，预计公司2017-2019 年的营业收入为60.25/73.77/88.55 亿元；净利润为13.00/17.56/20.34亿元；每股收益分别为1.19/1.61/1.87 元，给予18 年整体16 倍PE，对应目标价25.76 元，维持买入评级。

风险提示：

维生素价格下跌；维生素行业格局变化；蛋氨酸新产能投放低于预期；蛋氨酸价格下跌；新业务投放低于预期；原料上涨，安全生产的风险。