恒逸石化(000703)

上半年净利增142%，Q3 环比再提升

恒逸石化发布2017 年中报，实现营收284.7 亿元，同比增108%，实现净利8.5 亿元，同比增142%，根据最新股本16.48 亿股计算，对应EPS 为0.52 元，业绩符合预期，其中2017Q2 实现营收196.2 亿元，同比增141%，实现净利4.0 亿元，同比增101%。同时公司预计2017 年1-9 月净利为13-14 亿元，同比增长159%-178%，对应2017Q3 净利4.5-5.5 亿元，同比增197%-263%。

主要产品量价齐升是业绩增长主因

2017 上半年，华东地区PTA/涤纶长丝（DTY150D）/己内酰胺均价分别为4760/9346/12350 元/吨，同比上涨6.4%/17.2%/24.4%，公司对应产品分别实现销量238.4（不含贸易）/84.7/12.9 万吨，同比增11.1%/3.7%/10.3%，其中PTA（含贸易）/聚酯业务分别实现营收188.9/56.2 亿元，同比增120.9%/34.7%，PTA 业务毛利率下滑1.0pct 至2.1%，聚酯毛利率上涨3.8pct 至9.4%。恒逸己内酰胺实现净利1.83 亿元，较去年同期亏损0.18亿元大幅改善。另外，由于所参股的浙商银行、逸盛大化及海南逸盛业绩均有改善，公司本期实现投资收益3.6 亿元，同比增49.9%。

PTA 盈利显着改善，涤纶长丝高景气

目前华东地区PTA 价格5285 元/吨，较6 月初底部上涨14%，且7 月以来与原料PX 平均价差达到800 元/吨左右，伴随下游需求转好，未来新增供给有限，叠加PX 进入扩产周期，PTA 盈利前景向好；涤纶长丝方面，目前华东地区POY/FDY（68D）/DTY（150D）报价分别为8250/10200/9600元/吨，较8 月上旬阶段底部分别回升2.5%/1.3%/2.5%，整体价格仍较二季度显着上涨，伴随后续秋冬季面料备货期临近，涤纶长丝景气有望持续回升；另外己内酰胺盈利可观，预计也将助益公司利润增长。

文莱PMB 项目进展顺利，将构成公司长期利润增长点

公司位于文莱的PMB 石化项目进展顺利，项目基础设计工作已完成，设备采购合同签署超80%，人员招聘到位已接近70%，已发生投资额4.6 亿美元（总投资32 亿美元），预计将于2018 年底至2019Q1 建成。PMB 项目原油处理能力800 万吨/年，产出约500 万吨/年成品油、50 万吨/年苯及甲苯及150 万吨PX 等产品，以目前价格计算，保守盈利超过30 亿元，将支撑公司长期利润增长，且保障自身下游业务原料供给。

维持“增持”评级

恒逸石化是国PTA 的龙头企业，我们预计涤纶长丝高景气有望延续，PTA供需格局改善，将大概率步入上行周期，公司作为龙头企业将充分受益；且公司在己内酰胺-锦纶，涤纶长丝等方面仍持续布局，强化行业地位；文莱PMB 项目将构成公司后续新的利润增长点。我们维持公司2017-2019年EPS 分别为0.90/1.12/ 1.35 元的预测，维持“增持”评级。

风险提示：PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。