信邦制药(002390)

核心观点：

事件：公司发布 2017 年半年报

公司发布 2017 年半年报，上半年公司实现营业收入、净利润、扣非后净利润 27.50 亿元、 1.46 亿元、 1.39 亿元，分别同比增长 11.36%、 12.74%和 20.39%。 第二季度单季度，公司实现营业收入、净利润、扣非后净利润13.96 元、 0.94 亿元、 0.92 亿元，分别同比增长 6.67%、 8.98%和 32.89%。二季度收入增速环比下降，但是扣非后净利润增速加快。

白云医院二期投入使用，多个院区也将陆续投入运营

上半年，医疗服务实现收入 6.10 亿元，同比增长 5.00%，毛利率为16.16%，同比提高 1.91pct。 其中核心的肿瘤医院上半年实现收入 3.60 亿元，贡献 0.25 亿元利润。医疗服务下半年的部分增量来自新院区的投入使用，其中白云二期工程已于 2017 年 5 月投入试运营，肿瘤医院三期工程、六枝博大医院、仁怀新朝阳医院主楼尚在设备的安装调试阶段，后续将陆续投入营运。 这些新的院区投入使用以后，预计新增床位 1800 张。

工商业协同发展，中肽生化预计继续达成业绩承诺

医药商业上半年实现收入 17.45 亿元，同比增长 18%，医疗器械在报告期内营业收入比去年同期增长 51%， 2016 年 8、 9 月份，公司分别新增合并信达利和中康泽爱。医药工业中，传统中成药体现在母公司报表，实现收入 2.52 亿元，同比下降 11.20%，实现净利润 0.22 亿元，同比下降19.50%。 2017 年中肽生化净利润承诺为 1.38 亿元，鉴于 2016 年超预期的表现，我们预计全年继续达成业绩承诺。

预计 17-19 年业绩分别为 0.18 元/股、 0.21 元/股、 0.26 元/股

公司是国内少有的以医疗服务为重心，三大板块协同发展的公司，分级诊疗模式清晰，本次大股东转移并不会改变公司的质地。预计公司17/18/19 年 EPS 分别为 0.18/0.21/0.26 元（2016 年 EPS 为 0.14 元）。目前股价对应 PE46/39/33 倍，维持“买入”评级。

风险提示

医院扩张整合低于预期风险；外延并购不确定风险； 大股东变更导致的内部管理风险；