洋河股份(002304)

单二季度净利润增速20%，业绩加速增长

公司上半年实现收入115.30亿元，同比增长13.12%；净利润39.08亿元，同比增长14.15%。分区域来看，省内外收入占比分别为55%、45%左右，上半年增速分别为11.07%、14.98%。单季度来看，公司第二季度收入39.42亿元，同比增长17.65%；净利润11.65亿元，同比增长20.41%，二季度业绩加速增长，我们预计整体梦之蓝增速快于海之蓝和天之蓝，整个蓝色经典系列收入占比达到75%左右。公司预计1-9月净利润增速10-20%。

2017年上半年末公司预收款项14.63亿元，较年初减少23.84亿元，但较上季度末略有增长。上半年公司销售商品、提供劳务收到现金107.23亿元，同比减少4.10%；经营活动产生的现金流量净额为8.76亿元，同比减少69.19%。除预收账款减少外，还主要是因为公司应交税费和其他应付款分别较年初减少了2.36和4.02亿元。

2017年上半年公司毛利率59.90%，较上年同期减少0.77个百分点，其中，白酒毛利率60.77%，减少0.78个百分点。上半年公司期间费用率14.94%，较上年减少了0.99个百分点，主要是管理费用率减少了1.09个百分点。上半年净利率33.82%，较上年同期增加0.27个百分点。

高端白酒价格提升打开公司增长空间，蓝色经典带动公司收入利润较快增长

1、高端白酒价格上行，将打开公司产品提价空间。2016年至今，公司已多次小幅度提价，今年蓝色经典已提价两次且提价幅度开始提高。第一次是年初，海之蓝产品每瓶上调2元，天之蓝产品每瓶上调3元，梦之蓝M3、M6分别上调10元、20元；第二次是年中，海之蓝上调10元，天之蓝上调20元。未来茅台价格呈上行趋势，公司价格策略稳中求进，出厂价有望不断提升。2、公司受消费升级及竞品价格提升影响，公司产品结构持续升级。今年海天梦占公司收入比例接近75%，2016年年底70%左右。其中梦之蓝快速增长，预计今年增长40%以上。

盈利预测及投资建议：预计公司17-19年EPS为4.46/5.16/6.00元，对应PE为21/18/15倍，看好公司中高档产品较快增长，维持买入评级。

风险提示：食品安全事故、销售不达预期