富瑞特装(300228)

业绩简评

公司2017年上半年实现营业收入8.08亿元，同比增长123.05%；归母净利润4380.8万元，同比增长161.26%；扣非归母净利润2905.7万元，同比增长135.94%，环比上升455%。2017上半年非经常性损益1475万元，其中一季度非经常性损益1335万，二季度非经常性损益140万。

经营分析

天然气整体环境向好，天然气重卡销量暴涨，LNG主业景气复苏：2017上半年公司低温储运应用设备业务营业收入6亿元，同比增长187.84%；毛利率27.10%，同比上涨8.62%。LNG主业景气复苏主业得益于2017年上半年天然气重卡销量暴涨，根据第一商用车网数据，2017年上半年天然气重卡累计生产37857辆，同比增长569%。天然气重卡销量暴涨原因主要是以下：

GB1589-2016和治超政策的刺激以及固定资产投资增速提高等利好因素的刺激，重卡市场整体持续井喷。2017年上半年，国内重卡市场增长的速度和增长量远远超过预期。根据中国汽车工业协会最新产销快报，今年6月，我国重卡市场产销4.42万辆和4.79万辆，同比增长46.36%和62.27%；上半年，重卡市场累计产销57.14万辆和58.37万辆，同比增长68.11%和71.51%。

今年上半年煤炭运输景气。今年上半年，中央电力企业发电量同比增长4.4%，电网企业售电量同比增长6.7%；煤炭企业原煤产量同比增长9.1%，商品煤销量同比增长16.6%。天然气重卡中有很大一部分都用于煤炭产品的公路运输，煤炭销量增速明显，运输市场也随之受益。

油气价差造就天然气重卡销量腾飞。2017年以来，国内汽柴油价格共调整了12次，其中，下调和上调次数各为6次。但总体来看，国内0号柴油价格基本还保持在5.8-5.9元/L左右，车用LNG与柴油价格比例基本保持在60%左右，LNG车经济性凸显。我们预计油气价差将会持续，天然气重卡销量会继续保持火热，全年看好LNG装备行业，公司是国内车用LNG气瓶龙头企业将持续受益。

重装设备业务稳定增长：公司2017H1重装设备业务营业收入1.46亿元，同比增长10.23%；毛利率20.16%，同比下降0.39%。

燃料电池业务逐步放量，商业模式得到有力验证：公司基于LNG业务经验，切入氢能与燃料电池领域，目前公司氢能与燃料电池业务开始放量，商业模式得到有力验证。2017年上半年，控股子公司氢能装备销售临时加氢装置2套，500kg/d加氢站与加氢机3套,车载高压供氢系统近百套。2017年是燃料电池商业化元年，燃料电池车国家补贴到2020年不退坡，东风、上汽和福田等众多厂商均有燃料电池车型和生产计划，预计公司车载供氢系统全年销量可达千套，加氢装置销量10套左右。

股权激励核心团队，提升氢能装备管理团队积极性：公司全资子公司上海富瑞投资以334.80万元出让其在新云科技的全部45%股权（原始出资额为279万元）给氢能装备的管理团队，完成对管理团队的股权激励。新云科技成为氢能装备管理团队持股平台，共持有氢能装备股权30%。此次股权激励有利于提升管理团队积极性，促进氢能装备加速驶入快车道。

投资建议

受益于LNG主业景气复苏以及燃料电池业务崛起，预计公司2017-2019实现净利润1.22/1.81/2.47亿，对应EPS分别为0.26/0.38/0.52元，对应PE分别为44/30/22倍。

风险提示

油气价差缩窄风险，LNG装备市场竞争加剧风险，燃料电池产业发展不达预期。