兴业银行(601166)

公司公布 2017 年半年报。 上半年公司实现归母净利润 316.01 亿元，同比增长 7.34%， 其中 2 季度同比增 7.54%； 上半年实现营收 681.07 亿元，同比下降 15.78%。期末总资产余额 6.38 万亿元，较年初增长 4.91%； 上半年公司年化加权平均净资产收益率为 8.61%，同比下降 0.85 个百分点。期末不良率 1.60%， 与 1 季度末持平；期末拨备覆盖率 222.51%，较 1 季度末提升7.35 个百分点。点评

二季度净利息收入继续拖累营收大幅下降;不良改善拨备计提反哺利润。 公司上半年归母净利润同比增 7.34%（ VS 1 季度 7.16%），净利润增速维持稳定；上半年营收同比下降 15.78%,其中 2 季度营收下降 16.0%（ VS 1 季度下降 15.6%），主要受净利息收入下降拖累， 2 季度净利息收入同比下降24.0%，降速环比 1 季度下降了 2.5 个百分点，主要是 2 季度息差环比企稳。公司 2 季度非息收入同比增 6.0%，环比下降 7 个百分点；主要是公司 2季度手续费及佣金净收入下降 0.5%（ VS 1 季度增 15.9%）。期末非息收入占营收比重环比 1 季度下降了 3.4 个百分点至 33.7%。二季度公司净利润增速维持稳定主要是不良改善拨备计提减少， 2 季度拨备计提同比下降44.7%，但环比增长 42%，拨备计提审慎。

二季度资产负债继续调结构压缩同业负债致息差环比企稳。 上半年公司资产总额增长 4.9%，其中贷款增长 9.8%，远高于总资产增速；投资类资产增长0.7%，增速明显放缓；同业资产则大幅增长 52.6%。其中 2 季度公司压缩同业资产增配投资类资产，贷款扩张略有放缓； 2 季度同业资产收缩 9.4%，投资类资产扩张 1.8%，贷款扩张 3.9%。负债端，公司持续压缩高比重同业负债， 2 季度存款增长 4.3%，应付债券增长 1.8%，同业负债则压缩了 0.5%（ VS 1 季度压缩 6.0%）。期末公司同业负债占计息负债的比重为 32.2%，环比年初下降了 3.7 个百分点，但占比水平依然较高，受此影响 2 季度负债端成本环比略有上行， 冲抵了生息资产收益率的环比提升， 2 季度整体息差较 1 季度持平。

上半年资产质量压力明显减轻； 拨备覆盖率环比继续明显提升。 期末不良贷款率 1.60%， 环比 1 季度末持平； 上半年公司年化不良生成率仅为 0.43%，环比下降 193bps， 主要是 2016 年公司加大了不良处置（ 2016 全年核销288 亿）， 上半年资产质量好转以及处置压力明显减轻，上半年不良仅核销22 亿元； 同时公司不良确认较为严格， 但期末不良/逾期 90+比例较年初下降了 13 个百分点降至 114%。从不良先行指标来看，期末关注类贷款比例2.87%，环比 1 季度末提升了 13bps；逾期贷款比例 2.08%，环比年初下降7bps。 同时二季度公司审慎计提拨备， 期末公司拨备覆盖率 222.51%，较 1季度末提升 7.35 个百分点。

投资建议和盈利预测公司整体业绩基本符合我们预期，二季度资产负债继续调结构压缩同业负债致 2 季度息差环比企稳，未来将企稳回升。 资产质量方面，上半年公司资产质量压力明显减轻， 同时不良确认上公司一直比较严谨；拨备覆盖率延续明显提升。 我们预计 2017 年业绩同比增长 7.4%， 目前对应 2017 年 PB 为0.95 倍， 维持公司买入投资评级。

风险提示： 经济长期低迷，信用风险持续高发；公司的经营风险等。