2016 年初以来，创业板持续下跌， 反转失效，因为估值高、 EPS 下滑等。当前， 估值、 业绩和市场环境等都支持创业板反转。

2016 年初以来， 白酒家电持续上涨， 创业板持续下跌，常规的反转失效。股票市场存在动量和反转效应，国内的经验是，反转效应时间是 6 个月左右，即 6 个月上涨后会下跌， 6 个月下跌会上涨。但是，白酒、家电自 2016 年 2 月以来持续上涨， 创业板自 2016 年 1 月持续下跌， 均未反转。这导致一些以动量反转为主要因子的量化基金业绩持续走低。 反转效应为什么失效了呢？与此同时，自 7 月初我们推荐以来，创业板持续上涨超过 10%，但创业板的上涨是否可持续呢？本篇报告从股票策略和金融工程两个角度，去解决这两个问题。

反转效应为什么失效？白酒、家电没有反转， 主要原因是估值合理，同时有业绩增长支撑。 估值方面， 家电自 2016 年 2 月之后估值一直在均值上沿之内， 白酒也只是近两个月刚刚突破其均值上边界， 属于估值安全区域； 业绩方面， 在 2016 年 9 月在正常反转点时， 白酒和家电 ROE 从2016 年 9 月至 2017 年 3 月持续上涨，白酒从 7.3%涨至 7.6%，家电从 4.0%涨至 4.2%； 白酒和家电 EPS 同比增长率从 2016 年 6 月至 2016 年 12 月持续上升，家电从-7%涨至 17%，白酒从 0.1%增至 2%，在反转点业绩持续向好； 与此同时， 肉制品在从 2016 年 4 月持续上涨至 2016 年 9 月反转点后， ROE 和 EPS 同比增长率持续下跌，正常进行反转。

创业板反转失效， 主要因为估值偏高，在反转点时业绩增长向下。 上证50 和沪深 300 都在估值跌破均值下沿后到达反转点正常反转， 创业板在2016 年 10 月底估值（ 46.0） 跌破均值下沿（ 49.0） 到达反转点，但依然未反转。 原因有三：估值方面， 小市值相对大市值的相对估值（ 6.7 倍）依然处于均值下沿（ 5.7 倍） 上方， 相对估值仍然不便宜；业绩方面，到达反转点后， EPS 增速持续向下拖累了反转；市场情绪方面， 到达反转点后，市场上 IPO 发行处于高位以及低迷的市场情绪也影响了创业板的正常反转。

白酒家电后续是否反转，主要看估值是否在合理区间以及业绩增长情况。 估值方面， 家电估值（ 21.2 倍） 低于均值上沿（ 25.1 倍） ， 估值仍然不高，短期出现反转的可能性不大； 白酒估值（ 31.0 倍） 略突破均值上沿（ 29.1 倍） ， 后面是否反转需要继续观察； 业绩方面， 家电 2017中报业绩平均增速（ 24%） 高于 2017Q1 增速（ 14%） ， 保持向上，白酒中报业绩披露较少，业绩还有待观察。

但从估值、业绩和市场情绪三个方面，创业板反转条件已经具备。 估值方面， 当前创业板估值(42 倍)已经大幅低于均值下沿（ 49 倍） ， 同时小市值相对估值（ 3.7 倍） 也已低于其均值下沿（ 5.8 倍）， 创业板在估值上已经支持反转； 创业板 100-300 亿市值区间的公司，中报预告业绩增速（ 34%） 大于 Q1 业绩增速（ 24%） ； 50-100 亿市值区间的公司，中报预告业绩增速（ 31%） 大于 Q1 业绩增速（ 28%） ， 创业板在业绩上也支持反转； 两融余额连续提升显示市场情绪明显升温，显示在市场偏好提升， 此时 IPO 保持原有的发行速度并不会对创业板的反转继续造成过多负面影响， 在市场情绪上，创业板也具备了反转条件。