东方航空(600115)

事件：东方航空发布2017 年半年报，公司实现营业收入480.2 亿元， 同比增长3.64%，归属于上市公司股东净利润43.47 亿元，同比增长34.46%，归母扣非净利润22.81 亿元，同比减少21.70%，最终实现每股收益为0.30 元，同比增长22.15%。

国内航线增长稳健，国际航线需求疲弱。17 上半年，东航整体RPK 和ASK 分别同比增长10.2%/9.6%，整体客座率同比提升0.44pct 至81.31%。国内航线RPK 和ASK 分别同比增长10.9%/8.7%，国内航线增长稳健，客座率同比提升1.67pct 至83.1%。国际航线RPK 和ASK 分别同比增长9.2%/11.8%，国际航线需求不振，导致客座率同比降低1.85pct 至78.24%。上半年，公司国内、国际航线客运收入增速分别为12.28%，2.37%，国际线表现疲弱，受此影响，公司整体收入增速为3.64%。从票价水平看，总体客公里收益下滑0.98%，总体维持稳定，其中，国内、国际线客公里收益分别同比+1.14%、-5.36%。

营业成本主要受燃油成本上升而快速增长。17 上半年，东航营业成本为426.21 亿元， 同比增长 12.95%，其中油料成本121.4 亿元，成本占比28.5%，大幅增长45.15%，主要由于上半年公司平均油价同比增长38.16%及加油量同比增长 5.06%所致，油价上升和加油量增加分别使燃油成本增加33.53 亿元和4.23 亿元。

汇兑录得正收益，处�Z东航物流大幅提升投资收益。上半年公司财务费用同比-72.13%，主要是由于人民币升值获得汇兑收益6.74 亿元， 而去年同期汇兑损失 13.55 亿元。公司处�Z东航物流 100%股权产生投资收益 17.54 亿元，致使净利润同比大幅增长34.5%，扣非后净利润为22.81 亿元，同比-21.7%。

投资建议：我们看好公司独特的区位优势以及合理均衡的网络布局， 预计公司 17、18、19 年 EPS 为 0.40 元、0.51 元、0.59 元，对应 PE 为 17x、14x、12x，给予“增持”评级。

风险提示：航空需求下降；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。