光大证券(601788)

以稳中求进为发展总基调， 调整结构以实现均衡发展

2017H1 实现归母净利润 12.4 亿元，同比-18%；实现营业收入 39.7 亿元，同比-2%； EPS 为 0.27 元，加权平均 ROE 为 2.6%。 业绩符合预期。 公司遵循“稳中求进”的发展基调，围绕“补短板、破瓶颈、催优势、固根基”，主动适变应变，推动各业务板块均衡发展。当前公司各项业务稳中向好，运营管理稳中求进，合规风控稳守底线。随着改革的持续推进，预计未来业绩将实现改善。

经纪推进客户结构转型，资本中介扩业务提质量两手抓

经纪结构转型继续深化，引流新资产，加强与银行和资管的合作加强高净值客户引入。高净值客户上半年新开户数同比+171%。 股基交易量 2.7 万亿元，市场份额 2%，排名第 13。加快向财富管理转型，代销金融产品销售额同比+63%。实现经纪净收入 12.4 亿元，同比-23%。 两融余额 269 亿元，市场份额 3%，排名第 11，其中融券余额排名第 1；股票质押余额 396 亿元，同比+74%，排名第 12，较去年底上升 3 位。光证租赁 6 月末累计完成项目投放近 76 亿元、租金回收 27 亿元。实现利息净收入 6.9 亿元，同比+1%。

投行股权项目储备充足，债券加快创新业务开拓

投行股权项目储备加大转化速度，与光大集团下属子公司携手展开综合营销活动，完成 A 股主承销股权项目 2 个。 6 月末在会审核的 IPO 项目储备 18 单，行业排名第 8，并购项目储备 3 个，行业排名第 13。债券承销加快创新业务拓展，完成公司首单非银类不良资产证券化产品、首单可交换公司债券，获批首单绿色熊猫债。 上半年承销规模和排名逆势上升，完成债券项目 85 个，承销金额 800亿元，市场份额 5%，排名第 6。完成新三板新增挂牌 33 家， 排名第 13，新增发行规模近 17 亿元， 排名第 10。实现投行业务净收入 3.1 亿元，同比-58%。

资管主动管理规模提升，投资策略及结构积极优化

光证资管上半年 AUM 2781 亿元，较年初+3%，其中主动管理规模 1251 亿元，较年初+10%。实现资管净收入 2.0 亿元，同比-28%。权益类投资注重控制风险敞口和持仓结构，固收类投资多工具主动寻找套利机会。首笔大宗商品的套利交易、场外期权业务成功落地；取得银行间黄金询价资质，成为交易中心外币拆借会员。光大保德信管理规模增长优于同业， 6 月末基金资管规模近 936 亿元，其中公募基金占比 71%，排名较去年底上升 5 位。实现投资净收益 8.2 亿元，同比+116%。

国际化布局成效初显，维持买入评级

公司坚持境内外一体化，上半年加速整合光证(国际)与新鸿基金融，海外业务经纪排名大幅上升，投行业务市占率逐步扩大， IPO 承销排名第 9；成立一带一路基金，收购英国机构经纪及研究公司 NSBO，开拓欧洲和全球市场的里程碑。根据 2017 上半年业绩情况调整盈利预测及目标价，预计 2017-19 年 EPS为 0.78 元、 0.85 元和 0.97 元（调整前 1.09 元、 1.18 元和 1.36 元），对应PE 为 20 倍、 19 倍和 16 倍。根据可比公司估值情况，给予 2017 年 22-24 倍PE， 目标价 17-19 元，维持买入评级。

风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。