潍柴动力(000338)

事项：

公司公布2017年半年报，1H17公司实现营业收入723.1亿元(+69.9%)，实现归母净利润26.5亿元，同比提高147.4%，EPS为0.33元。

平安观点：

受益于重卡行业增长，发动机销量大幅提升：上半年重卡行业销量达到58.4万辆(+71.5%)，公司共销售重卡发动机17.9万台(+100.8%)，市场占有率达到30.6%，比去年同期提高4.5个百分点，我们认为公司发动机市占率的提高，一方面是由于下游子公司陕重汽市占率上升，另一方面是公司在一汽、东风等客户中配套的占比有所上升。母公司实现营业收入183.5亿元(+107.6%)，净利润23.6亿元(+224_2%)，净利润增速远超收入增速，我们认为主要原因是公司生产规模效应明显，毛利率从21.7%上升至23.8%，同时三费率下降了1.8个百分点。

陕重汽与法士特增速明显，业绩弹性高：上半年，子公司陕重汽销售重卡7.3万台(+94.7%)，市占率达到12.6%，实现营业收入223.7亿元(+105.3%)，净利润为2.5亿元(263.3%)。子公司法士特共销售变速箱42.7万台(+73.8%)，其中，重卡用变速箱市场占有率达70.1%，行业龙头地位稳固，实现销售收入68亿元(+87.9%)，净利润5.2亿元(+282.8%)。

资产减值损失影响凯傲利润，林德有望年内扭亏：凯傲实现营业收入285.7亿元(+53%)，净利润6.5亿元（一13%），我们认为由于凯傲并表德马泰克，使得营业收入增幅较高。凯傲净利润下滑的主要原因可能是资产减值损失增加所致。公司目前推进德马泰克的业务整合，加强凯傲与德马泰克的协同优势。我们估计上半年林德液压仍有小幅亏损，年内有望扭亏。

重卡景气度延续，全年有望创历史新高。三季度往往为重卡行业的淡季，我们了解到，目前重卡行业仍然处于高景气度状态，四季度依然有望保持高景气度，主要原因是治超新政实施、PPP项目推进、固定资产投资加速等多方利好，我们认为今年重卡销量有望突破105万辆。未来一带一路有望为重卡出口带来更多机会。

盈利预测与投资建议：受重卡行业景气度延续的影响，上调对公司业绩预测，17-19年的归母净利润调整为52.1亿元，54.8亿元和60.1亿元（原盈利预测为43.9亿元，45.8亿元和50.2亿元），维持“推荐”评级。

风险提示：1）重卡行业销量不及预期；2）国外业务整合不达预期