雅戈尔(600177)

事件概述： 8 月 29 日公司发布 2017 年中报，报告期内，公司实现营业收入 53.99 亿元， 较上年同期下降 37.70%； 实现归属上市公司股东的净利润 20.47 亿元，较上年同期下降 33.33%。；基本每股收益 0.57 元/股， 较上年同期下降 39.36%。

服装业务稳健增长， 主品牌和子品牌齐发力。 服装板块实现营业收入24.50 亿元， 较去年同期增长 10.67%，实现净利润 4.46 亿元， 较去年同期增长 12.96%。其中， 主品牌 Youngor 实现营收 20.44 亿元，较同期增长 8.85%， 子品牌 MAYOR 、 Hart Schaffner Marx 等合计实现营业收入 3.51 万元，销售占比较上年同期提高 3.74 个百分点至14.66%；在 MAYOR 爆发性增长 284.97%的拉动下，增速较上年同期大幅增加 43.88 PCT 至 52.54%。

大店营销拉动提升效率， 去库存效果显着。 雅戈尔同步推进“开大店、扩大厅、关小店、优结构”的渠道战略。 截至报告期末，营销网点合计2,469 家，较年初减少 85 个，营业面积 39.02 万 平方米，较年初增加 8,690 平方米，并且各渠道户均销售均有不同程度的增长， 自营网点、购物中心网点和商场网点店均销售收入较去年同期分别增长10.59%、 11.90%和 14.33%。 雅戈尔品牌服装的库存商品账面价值为11.86 亿元，较年初减少 2.38 亿元，库存去化率达到 16.72%。

地产业务和投资业务业绩下滑，拖累公司整体营收和净利润。 地产业务实现营收 29.03 亿元， 较去年同期增长 54.24%， 净利润 4.56 亿元，较去年同期下降 60.97%。 投资业务实现投资收益 1.88 万元，较上年同期减少 4.91 亿元。

我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.15 元、 1.21 元和 1.27 元， 对应 PE 分别为 9 倍、 8 倍和 8 倍， 首次覆盖给与“增持”评级。

风险提示：终端消费不振； 库存风险。