格力电器(000651)

业绩简评

公司 2017H1 实现营收 700.2 亿元（ YoY+40%），归母净利润 94.5 亿元（ YoY+48%），扣非后归母净利润 90.04 亿元（ YoY+28%）。 其中公司17Q1 收入和归母净利润增速分别为 20%和 27%， 17Q2 的收入和归母净利润增速分别为 61%和 68%。经营分析

营收增速符合预期， 空调行情或将持续： 上半年格力空调销售额同比增长30.14%， 渠道补库存以及龙头地位稳固是收入高增长的主因。 产业在线显示格力 1-6 月空调销量同比+47%，市场占有率提高 1.9pct。 鉴于渠道库存基本清空+三四线地产仍有支撑+更新需求加速释放， 我们对新冷年的渠道补库力度保持乐观，公司有望在下半年维持较高的收入增速。

费用控制应对成本压力，业绩增速超出预期： 原材料涨价导致毛利率同比下降 3.8pct 至 31.9%。期间费用率同比下降 2.6pct，其中财务费用率同比上涨5.7pct，主要原因是汇兑收益同比大幅减少 18.6 亿元， 销售费用率（ -6.6pct）和管理费用率（ -1.5pct） 均呈现同比下降，综上所述， 公司净利润率同比+0.6pct 至 13.7%， 公司净利润增速超出市场预期。

盈利蓄水池驱动业绩合理释放： 中报预收账款以及其它流动负债都较一季报环比收窄， 收入确认以及费用预提的相对宽松驱动 17Q2 业绩合理释放。公司货币资金仍保持超 1000 亿，持续高分红的同时具备较强的抗风险能力。

前十大股东变动分析： 1）中国人寿持股 0.79%，为新进第九大股东。 2）香港中央结算有限公司增持至 5.03%。保险资金及外资增持体现投资者对公司未来发展的信心及对公司价值的长期认可。

投资建议

新冷年空调补库存相对乐观，格力电器业绩弹性较大；中长期来看，格力低估值高分红的稀缺性值得长线投资。预计格力电器 2017-19 年净利润分别为202、 234、 263 亿元，对应 EPS 3.4、 3.9、 4.4 元，对应 PE 为 11.8、10.2、 9.1 倍。维持“买入”评级。

风险提示

多元化战略不确定性尚存；地产销售不及预期。