来伊份(603777)

Q2收入提速，销售费用率上升：公司17H1实现收入17.92 亿元，同增5.2%；实现归母净利0.87 亿元，同增25.1%；实现扣非后归母净利0.77 亿元，同增16.5%，主要系取得投资收益879 万元。其中Q2 实现收入7.27 亿元，同增7.2%，环比Q1 提速3.3 个pct；实现归母净利0.12 亿元，同比下降24.8%，主要系Q2 销售费用率上升2.36 个pct。

产品结构优化，毛利率稳步提升：分产品看，公司糕点及膨化食品、肉制品及水产品的收入增速高达11.54%和8.11%，而坚果及豆制品、果干蜜饯及时蔬的增速仅2.32%和2.27%。公司不断升级产品结构，上半年推出近60 种新品，并增加了鲜食商品和锁鲜装提升新鲜度，打造多个爆款。受益产品升级，17H1 坚果及豆制品/肉制品及水产品/果干蜜饯及时蔬/糕点及膨化食品的毛利率同比提升1.33/0.60/0.86/2.12个pct，公司整体毛利率提升1.17 个pct，且呈逐季上升趋势。

门店升级提高单店效益，构建全渠道一体化平台：公司直营/加盟店数量为2077/182 个，比去年底-14/+13 个，总量基本持平，收入增长主要依靠单店效益提升。公司持续推进第八代门店升级，通过立体陈列增加20%-30%商品数量，从而提升单店收入。目前八代店共计约800家，占比1/3，下半年公司将推出九代店进一步增强消费者体验。由于广宣费以及门店形象升级的投入加大，17H1 销售费用率+0.78 个pct，预计未来将保持较高水平。同时，公司加码线上构建全渠道一体化平台，自营APP 商城下载量超过280 万，较去年底增长27%。

加盟店助力区域拓展，大IP 时代将来临：上半年公司在体量较小的安徽/山东地区实现16.6%/9.3%的增长，下半年将加码加盟店模式继续打开新市场。同时公司成立文化传媒子公司打造来伊份IP，将通过动漫形式不断提升品牌价值。

盈利预测：预计2017-2019 年EPS 分别为0.56 元、0.68 元、0.82 元，对应PE 分别为60X、49X、40X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：线上发展低于预期；食品安全问题