国金证券(600109)

秉承稳健经营策略，大股东增持彰显信心

2017H1 实现归母净利润5.5 亿元，同比-14%；实现营收20.2 亿元，同比-6%；EPS 为0.18 元，ROE 为2.94%。业绩符合预期。公司发挥IPO 业务优势，积极拓展并购重组。秉承稳健的经营策略，加强重视合规管理和风险控制。5月8 日公司实际控制人涌金投资通过上交所竞价交易增持公司股份436.75 万股，占总股本比例约0.14%。增持后实际控制人通过涌金投资及九芝堂集团合计持有股份约8.296 亿股，占总股本的18.09%，彰显对公司发展前景的信心。

经纪细分客户群体匹配专业服务，资本中介维持稳步上升态势

经纪稳步推进交易、咨询、融资、理财四条产品线支持，坚持“保存量为主、促增量为辅”进一步细分客户群和匹配专业服务。持续完善网点布局，完成5家新设营业部开张，5 家新设营业部批复。上半年股基交易量1.64 万亿元，市占率1.45%，与2016 年大致持平。实现经纪业务净收入5.7 亿元，同比-32%。信用交易业务稳步发展，期末累计开户6.12 万户，较上年末+2.17%。融资融券余额63.8 亿元，市场占有率0.71%；自有资金出资的股票质押业务待购回金额44 亿元。实现利息净收入3.5 亿元，同比+9%。

投行发挥IPO 业务优势，业绩大幅增长

投行受政策因素影响积极调整收入结构，发挥IPO 业务优势，拓展并购重组业务。上半年公司担任13 个IPO 项目、1 个非公开发行股票项目、3 个以上重大资产重组募集配套资金项目的主承销商，IPO 承销规模达65 亿元，同比增长12 倍；再融资规模101 亿元。截至2017 年6 月末，公司共有注册保荐代表人129 名，在全部保荐机构中排名第五名。债券承销133 亿元，受市场影响业务规模下滑48%。新三板完成挂牌12 家，定向增发28 家，合计融资18.4 亿元。上半年实现投行业务净收入6.4 亿元，同比+32%。

资管推动产品创新规模大幅增长，自营加强业务流动性管理

资管业务以产品创新为突破，设计满足不同风险偏好的资管产品，目前已形成量化对冲、ABS、FOF/MOM 等主动管理为特色业务体系。上半年新发行集合计划4 支，定向计划共计59 只，专项计划4 支；资管业务规模大幅提升，6月末AUM 为1994 亿元，同比+70%。实现资管业务净收入0.85 元，同比+1%。自营业务规模保持相对稳定，加强业务流动性管理，降低债券久期，提升盈利稳定性。上半年实现投资收益2.3 亿元，同比+7%。

业务特色鲜明，维持增持评级

业务特色较鲜明，较早布局互联网金融。股权结构分散，主要股东为长沙九芝堂（集团）有限公司和涌金投资控股有限公司，均为民营企业，具有良好的市场化机制和执行有效的激励机制，能较好地适应证券行业创新环境。根据2017 上半年业绩情况下调盈利预测及目标价，预计2017-19 年EPS 为0.36 元、0.39 元和0.44 元（调整前为0.48 元、0.57 元和0.65 元），对应PE 为33 倍、30 倍和27 倍。根据可比公司估值情况，给予2017 年36-42 倍PE，目标价13-15 元，维持增持评级。

风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。