美的集团(000333)

业绩简评

公司 2017 年上半年主营收入 1244.50 亿元（ YoY+60.53%），归母净利润108.11 亿元（ YoY+13.85%）。 剔除 KUKA 和东芝家电并表影响， 美的集团原有业务营收 1038.77 亿元（ +34%），归母净利润 114.58 亿元（ +21%）。

经营分析

空调内销强劲+消费电器出口高增： 上半年暖通空调收入 500 亿元，同比+42%，消费电器收入 518 亿，同比+47%，机器人及自动化系统收入 136亿 。 产 业 在 线 显 示 1-6 月 美 的 空 调 / 冰 箱 / 洗 衣 机 出 货 量 同 比39%/12%/16%，其中内销增速 88%/3%/12%，出口增速 14%/25%/29%，空调内销补库存+冰洗小家电出口强势是原有业务快速增长的主要原因。

并购业务经营状况良好： 2017H1 库卡集团营收 135.1 亿元（ YoY+35%），达到历史最高水平， 净利润 4.5 亿元（ 同口径+35%）， 订单增长 16%， 业务发展势头良好；东芝家电营收 75.3 亿元，净利润-0.9 亿元， 17Q2 盈利 0.9亿元，环比改善趋势明显。 上半年并购业务净利润贡献 3.6 亿元，扣除库卡并表的商誉摊销（ 13.6 亿元）后对公司业绩的总影响为-10 亿元。随着对并购企业的有效整合，海外收购对业绩的正面作用将逐步显现。

利润率有所下滑，资产质量依旧稳健。 受上半年原材料价格高位的影响， 公司毛利率同比下降 4.00pct 至 25.23%；期间费用率同比+1.59pct，其中销售费用率、 管理费用率、财务费用率分别同比-0.56pct、 +0.74pct、 +1.44pct（汇兑损益同比+10.3 亿元）， 净利率同比下降 3.92pct 至 9.28%。 2017H1存货周转天数和应收账款周转天数分别同比+2.5 天和-3.7 天。现金收购库卡导致短期借款同比上涨 179 亿元，但公司经营良好且现金充沛， 上半年货币资金同比+127%， 经营性现金流净额同比+70%。

投资建议

公司白电龙头地位牢固，运营效率和公司治理持续优化，国际化和多元化战略打开成长空间，看好美的集团长期的确定性增长。考虑东芝家电和库卡集团并表，预计美的集团 2017-19 年净利润分别为 171、 199、 229 亿元， 对应摊薄 EPS 2.64、 3.07、 3.54 元，对应 PE 为 15.9、 13.7、 11.8 倍。维持“买入”评级。

风险提示

并购企业业绩不达预期； 原材料价格大幅上涨； 市场竞争明显加剧。