隆基股份(601012)

事件

公司发布2017年半年报，上半年实现营收62.76亿，同比增长-2.3%；实现归母净利润12.4亿，同比增长43.6%。公司营收较去年同期略有下降主要由于约800MW组件用于自有电站建设，未形成对外销售收入。公司归母净利润大幅增长主要由于上半年多晶硅料价格下跌叠加非硅成本下降，综合毛利率由去年同期25.9%提升至35.1%。

非硅成本下降叠加多晶硅料价格下跌，毛利率实现大幅提升

2016年中期公司硅片非硅成本为6美分/瓦，至今年中期降至4.9美分/瓦；多晶硅料自今年二月以来一度下跌至110元/千克，截至6月底回升至124元/千克，仍大幅低于去年同期148元/千克水平。受“630”抢装影响，上半年高效单晶供不应求，需求支撑下单晶价格保持坚挺，一线厂商稳定维持在6.2元/片，一、二线厂商价格一度出现倒挂。上半年单晶产品价格坚挺而成本下跌，公司毛利率大幅领先同业公司，盈利能力处于领先地位。

淡季不淡需求稳定，产能释放保障营收增长

上半年国内光伏新增装机24GW，“630”后光伏装机仍然火热，7月实现新增装机10GW，行业需求大幅超预期。下游装机需求形成对上游硅片和组件价格有力支撑，7月以来单晶硅片和组件价格仅有小幅调整，优于此前市场预期。今年年初公司硅片、组件产能分别达到7.5GW、5GW，今年将有中宁1GW硅片项目、银川5GW硅片项目（部分），以及马来西亚古晋500MW组件项目、西安隆基500MW组件项目和银川500MW组件项目建成投产，至年底硅片、组件产能将分别达到12GW、6.5GW。我们预计产能释放将进一步保障公司营收增长。

看好公司长期发展，维持公司“买入”评级。

考虑三季度光伏装机超预期，单晶产品价格坚挺且公司盈利水平大幅提升，我们上调公司2017-2019年EPS至1.28、1.66、2.14元，给予17年20倍PE水平，目标价上调至25元，维持公司“买入”评级。

风险提示：

公司产能释放不达预期；单晶产品市场需求增长不达预期。