洋河股份(002304)

事件：2017上半年公司实现营业收入115.30亿元，同比增长13.12%；归母净利润39.08亿元，同比增长14.15%；EPS2.59元，加权平均净资产收益率为14.22%。

Q2业绩加速，蓝色经典系列提价增厚渠道利润：公司Q1/Q2营收为75.89/39.42亿元，同比增长10.90%/17.65%；Q1/Q2归母净利润为27.43/11.65亿元，同比增长11.68%/20.41%，Q2收入、利润双双提速。今年以来省内市场逐步转入正常，上半年梦系列销量增长50%，公司继2月对海、天、梦3、梦6、梦9等产品分别提价2、3、10、20、30元后，6月又再度对海、天提价10元、20元，幅度远超以往。随着终端需求的复苏，公司提价底气更为充足，对渠道而言，提价的举措进一步理顺了价格，增厚了渠道毛利并使经销商动力得以增强。

1H利润符合预期，费用整体保持稳健：上半年公司归母净利润同比增长14.15%，符合市场预期，拆分各项来看：1）营收同比增长13.12%；2）毛利率59.90%，同比降低0.77pct，主要系包装材料成本上升所致；3）销售费用率/管理费用率分别为8.29%/6.94%，较去年同期变动为0.10pct/-1.09pcts，基本保持稳定。上半年公司实际缴纳消费税为5.89%，考虑到税基的提高，下半年消费税率亦将随之提升。

省内市场恢复两位数增长，省外新江苏市场持续贡献增量收入：上半年省内/省外分别实现收入62.57/50.47亿元，占比54.26%/43.77%，增速分别为11.07%/14.98%，自2012年以来省内增速重回两位数，过去长期困扰省内市场发展的渠道高库存问题已基本缓解，同时在此轮省内消费升级的推动下，公司省内市场迎来显着复苏势头。省外公司聚焦于新江苏市场，力推新江苏市场的渠道下沉，省外市场占比继续提升0.71pct，成为公司重要的增量收入来源。

盈利预测与投资评级：预计2017-2019年公司EPS为4.46、5.23、6.08元，对应PE为20倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。

风险提示：蓝色经典省外增长放缓、食品安全风险