江苏银行(600919)

二季度净利息收入增速提升带动营收增长;有效税率下降明显。 公司上半年净利润同比增 10.11%，其中 2 季度净利润同比增 9.12%， 增速环比 1 季度下降 2.1 个百分点。 2 季度营收同比增长 4.42%，环比下降了 1.7 个百分点； 主要是公司净利息收入快增带动营收正增长,但非息收入降幅扩大带来营收增速放缓。上半年公司净利息收入同比增 9.11%，其中 2 季度增长10.12%，环比 1 季度提高了 2.03%， 主要得益于净息差同比收窄幅度大幅下降， 2 季度净息差同比收窄 25bps（ VS 1 季度收窄 42bps），环比下降4BP。公司 2 季度非息收入同比下降 15.71%（ VS 1 季度 1.24%），降幅明显扩大；其中 2 季度手续费净收入同比下降 9.85%（ VS 1 季度下降1.59%），主要是代理及托管业务手续费下降。 2 季度公司增配国债带来有效税率下降， 2 季度所得税费同比下降 58.01%， 是净利润增长的重要因子。公司 2 季度拨备计提同比增 26.55%， 2 季度单季年化信贷成本 1.62%，同比提升 14bps， 环比下降 2bps，拨备后利润同比负增 4.28%。 期末拨备覆盖率 181.33%，较 1 季度末提高 0.45 个百分点。

2 季度资产缩表压缩同业；息差环比下降。 公司上半年总资产规模扩张8.1%，其中 2 季度总资产规模收缩 1.2%，主要是 2 季度公司压缩了同业资产和投资类资产配置； 2 季度同业资产和投资类资产分别收缩了 8.4%和3.6%，但应收款项类投资扩张 22%； 2 季度贷款扩张 4.1%（ VS 1 季度3.7%），贷款维持稳定增长。同业资产主要是压缩了存放同业和其他金融机构款项，买入返售则是扩张了 68%。 负债方面， 2 季度在存款和应付债券分别收缩 0.4%和 14.6%的情况下，公司同业负债扩张 3.7%，但上半年整体同业负债下降较年初下降 9.6%。息差方面， 由于 2 季度公司收缩自营投资生息资产收益率环比仅提高了 8bps（ 1 季度提升 16 bps）， 致 2 季度息差环比1 季度收窄了 4bps，未延续 1 季度息差环比走阔的趋势（ 1 季度息差环比提高 6bps）。

上半年不良确认加强， 逾期贷款双降。 期末公司不良率 1.43%，环比 1 季度末持平；我们测算的 2 季度单季年化不良生成率 1.45%，环比下降 1BP。同时，上半年公司加大了不良确认，期末不良/逾期 90+比例为 89.5%， 较年初提高了 19.3 个百分点，不良确认加强。公司逾期贷款双降，期末逾期贷款较年初下降 18.1%，逾期贷款率较年初下降 44bps 至 1.84%。期末公司关注类贷款比例 2.96%，较 1 季度末提升了 1bp，但较年初下降了 5bps。公司不良压力减轻，资产质量持续改善。

投资建议和盈利预测

公司上半年整体业绩符合我们的预期。 不良加大确认、 资产质量延续改善。2 季度公司调整资产负债结构， 息差暂时略有回落。 考虑到公司 2 季度资产缩表，小幅下调公司的盈利预期， 我们预计 2017 年公司业绩同比增长12.8%，目前对应 2017 年 PB 为 0.97 倍， 维持公司买入的投资评级。

风险提示： 经济长期低迷，信用风险持续高发；公司的经营风险等