中国银行(601988)

利润释放，净利息收入和中收表现突出

上半年归母净利润、拨备前利润和营收增速分别为11.5%、-6.5%、-5.2%。归母净利润增速在大型银行中率先突破双位数，净利润同比增3%，符合预期。归母净利润快速增长得益于：一是资产质量快速稳定和净息差修复；二是去年5月出售南洋商业银行股权导致去年同期少数股东权益基数较高，今年该科目回落。PPOP和营收下降主要受去年子公司交割的投资收益过高所致。净利息收入和中收增速亮眼，分别达到6.6%和2.8%，超出Q1增速7.7pct和2.8pct。净息差1.84%，较Q1大幅提高4bp。中收占比为19.8%，较Q1微降0.1pct。成本收入比25.4%，季度环比提高1.2pct。

资产结构优化，存款活期率增加

6月末资产总额19.4万亿元，较年初增加7.0%，增速同比增加2.4pct。资产不止是增速快，细分结构也实现优化。贷款占比环比提升0.2pct至53.7%，投资类资产占比环比增加0.4pct，同业资产占比环比下降0.1pct。贷款半年增幅6.8%，其中59.4%和68.2%的增量分别为对公贷款和境内贷款。境内以对私为主，境外侧重对公。负债端存款较年初增加6.1%，占总负债比例环比减少2.4pct至76.7%。其中52.7%新增存款为对公存款。存款活期率达48.0%，较年初继续增加0.8pct。同业负债占比环比小增1.6pct到11.2%。

资产质量改善幅度超预期

Q2不良率和不良余额双降。不良贷款余额1470亿元，环比减少2.2%，同比增速降至2.9%。不良贷款率1.38%，季度环比减少达7bp。隐含不良贷款指标企稳。关注类贷款占比较年初下降34bp到2.77%。逾期90天以上贷款占比1.25%，比年初增加13bp。逾期90天以上贷款/不良贷款比例为91%，继续保持高标准的分类确认力度。上半年新增减值贷款主要是采矿业和交运业的对公贷款。从国内区域上看，华东、中南和西部地区的减值贷款有较大降幅，新增减值贷款主要在华北和东北地区。

牵手冬奥会，发展潜力大，维持“增持”评级

6月末核心一级资本充足率和资本充足率分别为10.93%和13.41%，比Q1下降0.23和0.36pct。充足率仍处于高位。公司已经成为北京2022年冬奥会和冬残奥会官方银行合作伙伴，资产投放具备潜力。“一带一路”、人民币国际化的推进，将给予公司更多发展机遇；所以我们调高2017-2019年盈利预期+7.41%/+6.84%/+8.21%。预计公司2017年EPS为0.59元，BVPS4.89元，对应PE7.18倍、PB0.87倍。参考上市大型银行给予2017年末1.0-1.1倍目标PB，对应目标价4.89-5.38元。维持“增持”评级。

风险提示：不良贷款增长超预期，经济增速下行超预期。