隆基股份(601012)

事件：

隆基股份发布2017年半年报，公司上半年实现营收62.76亿元，同比下降2.3%；实现归属于上市公司股东的净利润12.36亿元，同比增长43.60%；实现EPS 0.62元。

投资要点：

综合毛利率持续提升，单季度利润创新高

2017上半年公司营收同比下降2.3%，主要是硅片及组件自用比例增加、外销减少的原因；归上净利润同比增长43.60%，主要受益于综合毛利率的大幅提升，由去年同期的25.89%升至35.11%。其中二季度净利润达7.92亿元，创历史新高。期间费用率方面，同比小幅提升1.6个百分点；此外，资产减值损失的同比降低以及投资净收益的增加进一步提升了利润水平。

产销两旺，自用比例增加

2017上半年，公司单晶硅片出货8.68亿片，同比增加2亿片，其中对外销售4.49亿片，自用4.19亿片，单晶硅片产销率达到99.06%；单晶电池组件出货2,188MW，其中对外销售1,259MW，自用796MW，单晶组件产销率达到100.19%。与去年同期外销5.75亿片硅片与873.14MW组件相比，今年自用比例明显增加，主要用于光伏电站的建设：上半年公司实现地面电站并网405MW，分布式电站并网564MW，电站持有量快速上升，后续公司将进行出售，并确认投资收益。

产品成本稳步下降，转换效率持续提升

报告期内，公司单晶硅片非硅成本同比降低 18%，组件环节非硅成本同比降低23%，使得综合毛利率达到35.11%，继续保持行业领先水平。公司生产的60型Hi-MO1 组件功率达到325.6W（STC），组件光电转换效率达19.91%。降本与增效使得公司单晶产品的性价比优势进一步提升，有利于推动光伏发电度电成本的持续降低。

产能扩建有序推进

报告期内，为了缓解单晶产品供应紧张的局面，公司一方面确保现有产能开足马力生产，另一方面加快推动新建扩建的项目进度。银川隆基年产5GW单晶硅棒项目和宁夏隆基年产1GW单晶硅棒项目已进入设备调试阶段，古晋隆基年产300MW单晶硅棒、1GW单晶硅片、500MW单晶电池及500MW单晶组件项目已进入收尾阶段，预计均会在2017年第四季度全面达产；保山隆基年产5GW单晶硅棒项目和西安年产500MW组件项目的厂房建设正在加速推进。

维持“强烈推荐”评级。我们预计公司2017年-2019年将实现收入149.80/175.12/195.17亿元，实现净利20.27/24.63/28.60亿元，对应PE分别为15/13/11倍。考虑到未来单晶替代多晶的趋势明显，公司单晶硅片龙头地位稳固，我们看好公司中长期的发展前景，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

1.政策风险； 2.产能过剩风险 3.双反风险；