启迪桑德(000826)

结论与建议：

公司今日发布17H1业绩报告，报告期实现收入39.12亿元，同比增长14.63%，实现净利润4.93亿元，同比增长12.30%，单季度看，公司Q2实现净利润2.83亿元，同比增长15.98%，符合预期。预计公司17-18年分别实现净利润12.16、15.57亿元，YOY+12.46%、28.02%，EPS1.19、1.52元，当前股价对应17、18年动态PE28X、22X，公司业务扩张具有持续性，未来成长确定性高，给予“买入”建议。

各项业务成长良好，期待环卫专案放量：分业务来看，污水处理因处理量增加且部分专案水价上调，实现收入14.14 亿元，同比增长19.11%；固废及环保设备销售业务实现收入8.29 亿元、9.04 亿元，同比分别增长32.28%、23.47%，增长主要因为报告期固废运营及建设项目增多；环卫服务业务实现收入7.16 亿元，同比大增139.45%，主要原因为公司采取投资设立独资公司以及与政府投资平台公司等合作等方式设立合资公司实施环卫一体化项目，拓展效果显着，目前在手环卫专案150 余个，预计到18 年超过230 个。市政施工业务下滑10.65%，主要因部分公司在建项目进入施工后期，市政新订单逐步减少。

毛利率微增0.57pct，费用率增加2.04pct：财务指标看公司17H1 综合毛利率30.49%，同比微增0.57pct，细分来看，仅再生资源业务因收购旧家电价格下降导致毛利率增加13.88%,其余业务均有不同下滑，但在合理变动范围内，总体来看公司整毛利率表现较稳定；费用率看，17H1综合费用率15.3%，同比增加2.04pct，主要因加大市场拓展力度导致销售费用增加以及折旧、员工增加导致管理费用上升，未来费用率有望保持此水准。

成功实施定增计画，清华控股地位进一步增强：公司成功完成定增计画，新发行1.67 亿股，发行价27.39 元/股，募资总额45.9 亿元，锁定期36 个月，认购对象包括清华系及员工持股计画等9 位，主要用于环卫一体化、环卫装备扩能及补充流动性资金等。定增完成清华系持股比例将由29.52%增至34.22%将进一步增强其控股地位。

逐步完成资源整合，迎接新发展：近年来，公司处在业务结构整合梳理期，确立以环卫、固废为新的发展点，不断跑马圈地，效果显着，已初步形成全国性环卫网路�崭咚僭龀ぃ蛔�16 年以来，签订的框架协定总额超过200 亿元，随着公司逐步有效完成整合环保行业资源，加上“清华系”国资背景，公司有望取得更大发展。

盈利预测：预计公司17-18 年分别实现净利润12.16、15.57 亿元，YOY+12.46%、28.02%，EPS1.19、1.52 元，当前股价对应17、18 年动态PE28X、22X，公司业务扩张具有持续性，未来成长确定性高，给予“买入”建议。