中远海控(601919)

事 件：中远海控2017 半年度报告：2017H1 公司实现营业收入434.7 亿元，同比增长39.5%；实现归母净利润18.6 亿元，16 年同期归母净利润-71.7亿元。17H1 扣非后归母净利润7.5 亿，业绩回暖符合市场预期；我们认为17H1 业绩增长来源集装箱航运复苏、出售青岛前湾码头等获得非经常性损益。

受益进出口贸易回暖，17H1 集装箱运量同比增长34.9%。根据交通运输部公布数据，2017H1 全国规模以上港口集装箱吞吐量同比增长8.8%，较16 年同期提升6.2pct。受益进出口贸易回暖，2017H1 公司完成货运量999.8 万TEU，同比增长34.9%，其中太平洋线（美线）和欧线运量增速分别为35.2%、27.6%；考虑16Q1 运力低基数和圣诞节备货推动需求增长，我们预测2017 年公司集装箱运量增速20%。

运价反弹强劲增厚业绩，联盟化运营降低成本。2017H1 SCFI 综合指数同比增长61%；SCFI 美西线平均运价同比增长62%；欧线平均运价同比增长95%。受益航线运价提升，17H1 公司平均单箱收入为3691 元，同比上升16.3%，其中国际航线平均单箱收入4574 元，同比上升19.7%。联盟化运营有利于优化航线网络及运力布局，实现规模效、降低运营成本。2017H1 公司平均单箱成本同比下降2.5%，助力公司业绩回暖。

新联盟提高市场集中度，行业供需增速有望维持弱平衡。新成立三大联盟市占率提升至73%，欧、美航线基本实现联盟化运营。截止6 月底闲置运力比率已降至2.7%，对运力投放影响减弱。对比订单交付和旧船拆解，我们预计17-18 年运力增速约为3%和4.2%，供需增速整体有望维持弱平衡；随着2018年巨型集装箱船(>7500TEU)订单交付，欧美航线运力将略承压。

推进东方海外收购进程，优质资产有望增厚业绩。2017 年7 月26 日公司发布《重大资产购买报告书》（草案），中远海控通过境外全资下属公司FaulknerGlobal 与上港BVI 联合收购东方海外。如收购完成，中远海控运力占比全球11.6%，排名跻身三甲。跨太平洋线（美线）市场占有率提升至15%，排名第一。我们预计2018 年中远海控投资收益10.2~15.6 亿元，对应业绩弹性23.8%~36.4%。

盈利预测和投资建议：我们预测公司2017-19 年实现营业收入895.2、944.4、991.7 亿元，同比增长25.8%、5.5%、5.0%，归属于母公司净利润为38.0、46.4、49.6 亿元，同比增长138.4%、22.1%、6.8%，对应的每股收益EPS 分别为0.37、0.45、0.49 元，目标价调整为8.5 元，对应2017 年20.9XPE。受益进出口贸易回暖，集运主业量价齐升回暖延续；推进东方海外收购进程，如收购交易完成、优质资产有望增厚公司业绩。维持“买入”评级。风险提示：运力投放超出预期、油价增长超出预期、美欧反垄断审查不确定性、收购完成交易时间不及预期、市场需求低于预期。