太平鸟(603877)

事件概述：8月29日公司发布2017年中报，报告期内，公司实现营业收入28.15 亿元，较上年同期增长12.72%；实现归属上市公司股东的净利润9401 万元，较上年同期下降34.36%。；基本每股收益0.20 元/股，较上年同期下降41.18%。

主品牌稳健增长，新兴品牌高速增长。PB 女装营收10.68 亿元，较同期增长7.36%，PB 男装营收9.49 亿元，较同期增长7.56%，乐町营收4.05 亿元，较同期增长18.74%，Mini Peace 营收2.81 亿元，较同期增长56.48%。其他品牌7292 万元，较同期增长49.51%。

毛利率和期间费用率略降。公司毛利率下降0.82PCT 至56.16%，期间费用率下降0.59PCT 至48.51%。其中，销售费用率39.08%，较去年同期下降0.55PCT，管理费用率9.10%，较去年同期增长0.27PCT，财务费用率下降0.3PCT 至0.33%。

资产减值损失大幅增长拖累利润端增长。本期资产减值损失达1.72 亿，同比增长109.87%，销售净利率由去年同期的5.64%下降至3.22%。公司资产减值损失金额大幅增长主要是由于过季商品较去年同期增加较多且库龄增长，本期末过季一年以上库存商品账面余额达8.52 亿元，占比44.56%，远高于去年同期过季一年以上产品4.81 亿元的账面余额及28.23%的占比。公司将通过智能商品管理系统控制当季存货规模和加大过季促销力度管控存货风险。

渠道结构优化，新兴渠道发展迅速。公司缩减街店占比，上半年街店数量比去年同期减少170 家，零售额占比下降至20.32%。百货渠道方面，公司与银泰、印力、百盛等知名优质渠道商建立战略合作。购物中心渠道净增49 家至1255 家，零售额达12.93 亿元，占比提升至27.88%。电商渠道保持高增长，实现零售额7.59 亿元，同比增长37.82%。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.15 元、1.44 元和1.61 元，对应PE 分别为23 倍、18 倍和16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端消费不振；库存风险。