启迪桑德(000826)

事件：公司发布2017年中报，实现营收39.12亿元，同比增长14.63%，实现归母净利润4.93亿元，同比增长12.30%，公司营收和净利增长主要系环卫业务大幅增长和其他业务稳健运营所致。报告期，公司综合毛利率为30.49%，同比上升0.57pcts。受公司业务扩大，员工增加影响，公司销售费用和管理费用同比增长32.02%和35.04%，三费占营收比例为15.3%，同比上升2.04pcts。

环卫业务大幅增长，其他业务稳健运营。1）报告期，公司环卫业务市场拓展顺利，实现营业收入7.16亿元，同比增长139.45%，营收占比为18.30%，毛利率为17.81%，同比减少3.66pcts；2）公司污水处理业务、自来水销售业务、固废处理业务、再生资源业务、环保设备安装及技术咨询业务和市政施工业务分别实现营收1.41亿元、6624万元、8287万元、8.23亿元、9.04亿元和11.63亿元，同比增长19.11%、5.54%、32.28%、-0.66%、23.47%和-10.65%。

环卫和固废在手订单丰厚，支撑业绩增长。2017年上半年，公司共中标PPP项目39.19亿元，其中环卫项目20.73亿元、固废领域项目10.21亿元，随着订单逐步释放业绩，公司营收增长空间广阔。上半年公司新增框架协议112.5亿元，业务范围涵盖静脉产业园、特色小镇、度假区市政项目等，有望项目签订后增加公司订单储备。

定增落地，助力环卫和固废业务开展。2017年8月16日，公司公告定增完成，以27.39元/股非公开发行股份1.68亿股，共募集资金45.89亿元，扣除发行费用后净募集资金45.53亿元。募集资金中10.50亿元用于环卫一体化及服务网络建设项目、4.90亿元用于环卫车改扩建项目、9.40亿元用于固废处理项目，公司环卫和固废业务增长动力充足。投资评级与估值：预计公司2017-2019年的归母净利润为14.59、18.28和22.71亿元，EPS为1.43元、1.79元、2.22元，市盈率分别为25倍、20倍、16倍。给予“买入”评级。

风险提示：项目进展不及预期；环卫市场化进程不及预期