三一重工(600031)

事件

三一重工公告 2017 年 1-6 月实现营收 192.08 亿元，同比增 71.2%；实现归母净利 11.60 亿元，同比增740.9%。2017 年 1-6 月工程机械各类产品销量大幅增长，作为板块龙头指标股，三一重工上半年实现公司收入和其他各项基本符合预期，但归母净利润低于市场预期，预期偏差仍是资产负债表对利润表的压制因素所导致。

评论

去库存、汇兑损失、研发投入等因素致 Q2 净利环比下降，全线产品销售同比大幅增长。Q2 营收同比增长64%、环比上升 4.84%，净利润环比下降 44.5%至 4.14 亿元，Q2 毛利率、净利率分别较 Q1 下行 5.27、3.74个百分点，主要原因：（1）Q2 集中处理了价值 5-6 亿元的高库龄产成品、存货，包括价值约 3 亿元的混凝土机械，约 2 亿元的桩工机械，约 1 亿元的起重机，低价销售这部分产品拉低了总体毛利率。（2）公司国际化程度高，海外销售占比提升，收入以美元计价，上半年尤其是 Q2 美元持续贬值给公司以美元计价的收入和资产带来较大汇兑损失，Q2 比 Q1 高约 1.3 亿元；（3）公司加大研发创新力度，Q2 研发费用比 Q1 高 1 亿，使得Q2 管理费用环比增长 25.34%；上半年销售费用同比翻倍，主要是市场回暖加大对营销网络的投入和经销商返利。

钢材价格上升、集中处理混凝土二手机、汇率波动导致部分产品毛利下降。分产品来看：全线产品销售均大幅增长，其中混凝土/挖掘/起重/路面/桩工机械营收分别同比增长 32%/102.4%/69.8%/43.9%/226.4%，毛利率分别同比增长 0.5/4.6/-2.3/-0.5/-4.7 个百分点。 Q2 混凝土 / 挖掘 / 起重 / 路面 / 桩 工机械 环 比增长 -9.08/-4.05/10.74/40.48/- 12.28/ -42.53 个百分点。据公司统计，钢材成本占总成本 20%，自 2016 年以来钢材价格震荡上升，2017H1 钢材价格指数较 2016H1 同比上升 28.6%，公司存货周转率较高（过去三年存货周转率平均数大于 2.5） ，钢材价格上升基本同步影响产品毛利率；Q2 集中处理混凝土二手机、挖掘机子公司净利润变化受到汇率的影响导致混凝土机械、挖掘机毛利率下降。

经营质量大幅提升，资产减值损失收窄。2017 年上半年，公司加强应收账款、存货及成本的管理与控制，优化财务结构。应收账款周转率从上年同期的 0.52 提升至 1.04，存货周转率从上年同期的 1.41 提升至 2.15；期间费用费率大幅下降 6.3 个百分点，其中，财务费用较上年同期减少 14.7%，管理费用占销售收入比较上年同期下降 3.5 个百分点；经营活动净现金流 58.94 亿元，同比增长 279.2%，现金流持续改善，拟进行每 10 股派发 0.2 元。Q2 资产减值损失 1.96 亿元较 Q1 环比下降 20.65%，对净利润的影响降低，资产减值损失主要系坏账准备计提。公司上半年坏账准备计提率达到 10%，通过去年和今年的坏账准备计提，风险得到控制，预计未来资产减值损失对公司净利润的影响会逐年减少。

投资建议

2017 年上半年，三一重工夯实资产，加大库存处理力度，计提坏账准备，加强回款，经营质量提升，资产减值损失收窄，海外市场开拓顺利。随着行业竞争格局优化，龙头估值溢价逻辑依然成立。我们相信公司利润指标低于预期是短期现象。长期来看，随着应收款和库存等资产减值和清理完成，公司未来利润仍然有释放的弹性的预期。

风险提示

市场竞争加剧，汇率波动，固定资产投资大幅下滑。