信捷电气(603416)

深耕工业自动化控制系统十七载：公司在工业自动化控制系统深耕十七年，产品主要为工业自动化核心控制系统，包括可编程控制器、人机界面、驱动系统。小型PLC是公司拳头产品，2016年该产品销售规模1.66亿元，占总营收的47%。公司小型PLC在国内市场占有率约5%，是国产品牌龙头。近年来公司以PLC和伺服控制技术为核心，致力于建立“可编程控制器+人机界面+驱动+机器视觉+机械臂”完整产品线，为客户提供一站式工业自动化解决方案。

产业升级叠加进口替代，国产自动化装备大有可为：我国工业自动化市场潜力巨大，前景广阔，政策趋好，但是市场竞争激烈，同质化现象严重。从海外工业自动化发展史看，低端向高端发展的历程，也是优胜劣汰，品牌集中度提升的过程。我国在自动化发展初期由于制造业偏向低端，OEM厂家对自动化部件性能要求相对不高，采购策略以价格优先，这为国内刚刚出现的一些自动化部件公司提供了生存的条件；而目前是我国工业转型升级关键时期，对制造过程控制和产品输出质量均有较大的提升需求，势必对核心部件的性能和稳定性有较高的要求；另一方OEM以中小民营企业并未改变，对价格仍然较为敏感，因此自动化核心部件的高性价比逐渐成为下游OEM厂商采购标准。近年，以信捷为代表的国产核心控制和驱动系统在技术上加快了追赶脚步，而市场的大规模应用、验证、改进的闭环升级，产品稳定性和一致性有了质的飞跃，低端产能淘汰和进口替代同步进行，国产自动化装备有很大的成长空间。

从单品到多品，最终实现一站式解决方案：我国工业自动化从二十一世纪初才出现一些企业研发单一工控产品，如变频器、伺服、PLC、运动控制器等。经过十多年的发展，工业控制领域的核心技术在各企业间加快流动，市场上能够生产单品的企业越来越多，因此销售单个产品的商业模式逐渐成为红海。公司已推出多个行业定制化解决方案，市场占有率快速提升，目前已在包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多个行业细分领域推出了行业解决方案，为细分行业量身定做极具附加值的解决方案，而且整套产品均为信捷电气自主品牌。高附加值的解决方案也保证了信捷电气较高的毛利率水平，而基于公司自身产品进行设计，短期难以被竞争对手所复制。公司产品主要集中在工业控制系统中的电气控制系统，包括主控制器、人机界面和电动执行部件，拥有较完备的智能控制系统核心部件产品线，具体包括可编程控制器、人机界面、驱动系统等，具备了为工厂自动化领域客户提供整体工业自动化解决方案。公司或在今年推出中型PLC，提高工厂自动化整体解决方案配套能力，市场份额将加速提升。

投资建议：我们预测公司2017-2019年营收分别为5.17亿元、7.31亿元、10.00亿元；实现归母净利润分别为1.42亿元、2.02亿元、2.75亿元；每股收益分别为1.01元、1.43元和1.95元。我们得到同行业可比上市公司2018年Wind -致预期PE中位数为32。我们选取32倍作为公司2018年合理市盈率，公司2018年预期每股收益为1.43元，则对应六个月目标价45.76元，给予“买入-A”评级。

风险提示：市场竞争加剧导致盈利能力下降，经济回暖持续性差导致下游OEM行业投资增速下滑，新产品及新技术研发风险等。