数据： 中国 8 月官方制造业 PMI 录得 51.7（前值 51.4），非制造业 PMI 录得53.4（前值 54.5）。

1、 8 月份制造业 PMI 小幅上行（ +0.3 至 51.7）。 其中， 产出、新订单在扩张区间内上行， 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数大幅上行，总体上表现供需持续扩张， 供需结构有所改善且供给改善更加明显，价格继续企稳的格局， 与 8月份中游生产环节的高频数据互相印证。

（ 1）供需角度看，产出有所上行（ +0.6 至 54.1），而新订单指数也有所回升

（ 0.3 至 53.1），高温天气消退，供给和需求均有所回升，且供给改善更加明显。

（ 2） 采购库存角度看，原材料库存在收缩区间内继续小幅下滑（ -0.2 至 48.3），而产成品库存跌幅扩大（ -0.6 至 45.5）。与此对应的是采购量继续回升， 企业库存下行可能是由于需求相对有支撑。

（ 3）价格上看，主要原材料购进价格扩张区间内上涨明显（ +7.4 至 65.3），出厂价格大幅上涨（ +4.7 至 57.4），体现供给侧改革和环保限产下供给收缩推升价格上涨， 与 8 月份以来铁矿石、钢铁、有色等价格大幅上行等高频数据相印证。

（ 4）进出口上看，进口在扩张区间内上行（ +0.3 至 51.4），而出口继续下行（ -0.5 至 50.4），体现进出口依然持续扩张，国内需求仍有支撑，而国外需求却有所放缓。

（ 5）企业规模上看， 大型企业继续处于扩张区间（ -0.1 至 52.8），而中型企业大幅回升并重回扩张区间（ +1.4 至 51.0），而小企业小幅回升，不过依然处于收缩区间（ +0.2 至 49.1），体现供给侧改革下，部分不合规定的小企业生产受限，大型企业持续受益，且开始向中型企业转移。

（ 6）未来看， 我们认为短期内工业品价格维持高位， 企业生产动力依然较足，工业生产相对平稳，生产经营活动预期指数上行有所印证。

2、 8 月份非制造业商务活动指数大幅下滑（ -1.1 至 53.4）。整体上来看，非制造业表现为需求放缓而价格上涨的格局，同时，业务活动预期小幅下滑，不过依然保持高位，企业信心依然较强，非制造业持续保持高景气区间。 结构上看， 航空运输业、邮政业、电信广播电视和卫星传输、互联网及软件信息技术服务等行业商务活动指数均连续位于 60.0%以上的高位景气区间，业务总量快速增长。批发业、资本市场服务、房地产业、居民服务及修理业等行业商务活动指数位于收缩区间，业务总量有所回落。建筑业方面，扩张区间内大幅下行，体现基建投资可能有所下滑。

3、 短期增长仍有支撑，供需结构改善以及价格上涨的持续性有待观察。从 8 月份的制造业 PMI 数据来看，主要体现为供需改善下价格明显上涨。 8 月份，高温天气消退，需求相对稳定下，生产明显恢复，与 8 月高炉开工率继续保持高位且6 大发电集团日均耗煤量显着上升相印证。在供给侧改革和环保限产下，传统工 业行业供给收缩，推升铁矿石、钢铁、有色等价格明显上涨，预计 8 月 PPI 环比表现较好。 生产经营活动预期指数上看，企业生产动力依然较足，短期生产仍有支撑。然而，对于供需改善以及价格上涨的持续性还是有待观察的。一是， 8 月份的高频数据显示， 30 城市地产销售表现依旧羸弱，汽车销售增速开始下降，表明需求依旧平平。二是， 8 月份建筑业景气指数大幅下滑，体现受财政支出放缓等资金来源限制下，基建投资可能开始放缓。三是，年初以来，推动经济超预期回升的出口连续两月下滑，体现海外需求并没有想象中那么好，甚至有可能出现下滑。在需求并没有显着回升、供给收缩边际上难以进一步加强的背景下，价格上涨可持续性有待考察。

风险提示： 经济增长下行风险