中国中铁(601390)

事件

公司8 月30 日晚公布2017 年半年报，上半年实现营收2987.51 亿元，yoy+9.95%，归母净利润77.07 亿元，yoy+41.09%（扣非后75.86 亿元，yoy+45.42%），大超市场预期。EPS0.31 元/股，yoy+38.39%。上半年公司新签合同额5617.3 亿元，yoy+34.5%，其中基建建设合同增长32.5%。

业绩增速过去三年同期最高，设计/设备制造业务增速居前

公司H1 归母净利增速为过往三年的最高水平，系受到营改增影响，1H17营业税1.86 亿元，较上年同期减少29.92 亿元所致。基建业务作为公司最主要的业务，因国内基建市场繁荣，H1 营收增速8.3%，同比大幅提升7.55pct，占总营收比重85.8%。勘察设计与咨询业务营收增速22.76%，同比提升19.12pct，前端业务的快速增长有望带动保证工程施工业务稳定提升。地产业务营收增速1.79%，同比下滑29.43pct。但上半年地产新开工面积同比增长129.51%，签约金额156.3 亿元，yoy+16.47%，未来地产业务有望进一步加速。

毛利率、净利率微升，经营规模扩大致现金流恶化

2017H1 公司综合毛利率9.25%，同比增加0.37pct，其中基建、地产业务毛利分别增加0.01/2.86pct，地产毛利提升系所售房产上升所致；设计咨询、装备制造业务分别下滑2.78/4.13pct，设计咨询系项目较多、工期紧张情况下委外成本增加所致，而装备制造系业务结构调整引起的波动。净利率微升0.54pct 至2.53%，主要系税金占收入比下降0.8pct，期间费用率基本保持稳定。H1 经营现金流净流出278.9 亿元，出现恶化，较上年净流出242.9 亿元，yoy+674%，系公司经营规模扩大，应收账款及存货增加且部分项目前期垫资所致，一定程度反映了在手订单的加速转化。收现比100.4%，同比提升1.14pct，收入质量优良。

新签订单高速增长/结构改善，在手订单对业绩增长保障度高

H1 公司新签订单5617.3 亿元，同比增长34.5%，其中基建建设订单增长32.5%。细分来看，公路订单出现大幅增长，yoy+149.8%；市政及轨交订单分别增长36.2%/44.2%，合计占全部订单比重高达71%，铁路订单出现负增长，占比仅为13%。由于铁路业务毛利较低且转化周期较长，非铁路业务占比较高有助于提升公司业绩及盈利水平。六月末公司在手订单2.21万亿元（基建业务1.82 万亿），yoy+17%，是2016 年营收的3.43 倍，订单保障倍数较高。H1 海外订单增速出现-8.2%的负增长，系去年同期海外业务基数较高。随着“一带一路”政策逐步落地，公司海外签单有望加速。

看好订单充足保障业绩，维持“增持”评级

我们预计公司2017-19 年EPS 为0.63/0.73/0.83 元。根据可比公司估值及公司历史估值，认可给予17 年15-17 倍PE，对应合理价格区间为9.45-10.71 元，维持“增持”评级。

风险提示：公司订单转化速度不及预期，基建投资增速下滑等。