中远海控(601919)

1H17 业绩符合预期；重申“买入”评级

中远海控公布了2017 年上半年业绩，在经历1H16 净亏损人民币71.7 亿元后，上半年扭转盈亏实现净利润人民币18.6 亿元。每标准箱平均收入同比上升16.3%至人民币3,691 元，而平均单箱成本同比下降2.5%至人民币3,429 元。我们预计2017 年下半年运量和运价将受旺季提振继续增长。我们认为中远海控将受行业复苏和与中海集运（CSCL）、东方海外国际（OOIL）带来的协同效应推动，在未来两年维持盈利增长。

量价齐升推动业绩向上

2017 年上半年，中远海控的集装箱运量受利用率和产能上升驱动，同比增长34.9%至999.8 万标准箱。上半年公司运力规模同比增长9.5%至176万标准箱，位列全球第四。亚欧航线平均单箱收入同比上升33.2%至人民币4,743 元/标准箱；跨太平洋航线单箱收入同比上升6.1%至人民币7,064元/标准箱。我们预测平均单箱收入将在2017 年和2018 年分别上升12%和3%。

未来盈利增长的关键：规模经济效益

我们认为规模经济是集装箱运营商未来盈利增长的关键，因为船队运力提升将降低每标准箱的成本。截至2017 年上半年末，中远海控船舶订单数为31 艘，将于2H17-2018 交付，其中30 艘是超大型集装箱船（VLCS，10,000 标准箱以上），我们预测大船交付使用所带来的规模经济效应将令公司2017 年和2018 年的单位成本分别同比下降6%和3%。

收购OOIL 增强协同效应与盈利能力

中远海控对东方海外国际的收购交易正在进行中，我们预计完成交易需时不少于六个月。预计中远海控长期将增强协同效应，改善运营效率，并提高盈利能力。公司指引称其将通过该交易实现每年3-5 亿美元的成本协同。考虑到单位成本下降，我们将2017 年/2018 年/2019 年的盈利预测分别上调22%/7%/16%至37 亿元/47 亿元和78 亿元。我们基于PB 估值法，给予公司3.2x-3.8x 2018E PB（过去历史三年均值+1 个标准差），对应目标价格区间8.4-10.0 元。重申“买入”评级。

风险提示：1）运量与运价增速低于预期；2）OOIL 合并交易失败。