太阳纸业(002078)

太阳纸业是一家全球先进的跨国造纸集团和林浆纸一体化企业。 2016 年公司主营业务收入中， 纸品占 70%，纸浆占 24.7%， 电及蒸汽等其他业务占 5.3%。 随着公司“四三三”战略格局的逐步推进，业绩提升显着。公司 2016 年主营业务收入 145 亿，同比增长 33.6%；实现归母净利润10.6 亿元， 同比增长 58.5%。 2017H1 公司业绩再度闪耀， 实现主营业务收入 87亿元，同比增长 32.6%；归母净利润为 8.7亿元，同比增长 148.2%。

从行业层面来看， 造纸行业目前处于景气周期， 各类纸及纸制品价格持续上涨， 叠加环保因素和旺季需求端提振，纸价有望继续上扬。行业格局上，铜版纸集中度高且未来两年无新增产能投放，利好龙头企业。溶解浆方面，目前供需缺口较为明显，替代品棉花也因供需缺口价格易涨难跌，同时考虑需求端旺季从 8 月开始， 浆价继续上行有望。

我们看好太阳纸业作为行业龙头，在未来产能扩张战略下市占率提升，未来三年营业收入复合增速有望达到 23%， 核心业绩增长点包括：（ 1） 2017年箱板纸产能集中释放；（ 2）2018 年一季度 20 万吨高档特种纸项目投产；（ 3） 2018 年二季度老挝 30 万吨化学浆项目投产。（ 4） 2018 年三季度80 万吨箱板纸产能投产。 同时， 受益于成本控制能力和林浆纸一体化产业布局，公司主要产品毛利水平持续提升， 且大幅领先于同行业企业。

太阳纸业作为行业内龙头企业，以明确的战略布局、先进的生产技术和出色的成本管理能力构筑核心竞争力。公司自 2012 年以来净利润 CARG 达到 56.5%， 盈利成长能力出众。 2016 年公司 ROE 为 14.14%，在行业内名列前茅。 当前 PE(TTM)为 14 倍， 不论从历史估值、行业对比还是国际对标角度分析，估值都有较大提升空间。

公司未来三年产能的逐渐投放和核心竞争力更上一层楼有望助力业绩腾飞。 我们预计公司 2017-19 年销售收入 186、 211、 238 亿元，同比增长29.0%、 13.4%、 12.8%； 实现归属于母公司净利润 18.3、 22.8、 28.3 亿元，同比增长 73.0%、 24.7%、 24.1%； 对应 EPS 为 0.72、 0.90、 1.12元。 给予 2018 年 13 倍 PE，对应目标价格 11.7 元， 给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险