新希望(000876)

投资要点

事件： 公司发布 2017 年半年报，全年实现营业收入 297.88 亿元（ +7.20%），归母净利润 11.31 亿元（ -20.94%），扣非净利润 11.52 亿元（ -15.83%）， 利润下降的主要原因是 H7N9 流感影响了禽养殖与禽肉业务的利润。

农牧板块业绩短期承压，饲料板块销量增速提高。 公司农牧板块上半年净利润约 2.51 亿元（ Q1 约 1.94 亿元， Q2 约 0.57 亿元），同比下滑 56.5%。从各业务板块看，饲料销量 743 万吨，同比增长 8.88%，其中猪料增速 19%，禽料 7%，毛利率保持在 6%左右。公司的饲料业务依托养殖板块协同发展，直供合同料和内部料同比增长 13%，占总销量比重提升至 27%。借助下游养殖基地和渗透周边的技术服务，饲料销量得以持续稳定增长。

受禽板块景气低迷，畜禽养殖业绩分化。 生猪养殖上，公司上半年出栏 111.4万头， ,超过六成为商品肥猪，同比增长 121.20%， 预计全年出栏量有望达到 250-300 万头。 今年上半年，通过多个项目的签约及收购杨凌本香资产的并表，公司又新增了超过 260 万头的生猪产能布局，产能逐步在未来两年释放。此外，公司生产效率保持高水准， PSY 26.6， 因新六模式（外购仔猪、委托代养）上半年亏损，整体肥猪的完全成本大约在 13 元/公斤。禽养殖上，公司共销售鸡苗、鸭苗约 3.1 亿只，同比增加 31.2%，自养和委托代养商品鸡鸭约 9000万只，因种禽价格、商品鸡鸭价格低迷，整体禽养殖亏损约 2 亿元。

食品业务产品结构继续优化， 渠道下沉稳步推进。 今年公司在肉制品上继续推进“生转熟”和“冻转鲜”，上半年高毛利的深加工制品销量 7.57 万吨，同比增长 17.7%，但因禽流感导致禽肉价格在 3 月后大幅下挫，禽屠宰业绩拖累该业务板块利润，毛利率下滑 1.45%。销售渠道上，批发市场销量占比进一步下滑至 55%，而凭借着食品安全有保障，产业链闭环优势加强等竞争力，终端餐饮店等新客户数量也得以增加。

公司以专业化饲料业务为基础， 经过两年的组织结构重塑和重新战略定位， 畜禽养殖与食品业务占比逐步提升，以打造“新希望六合制造”品牌为宗旨，朝着一流农牧集团继续前行。 展望下半年，畜禽养殖盈利环比恢复，禽肉产品价格也有所好转， 我们预计公司 2017-18 年净利润为 25.0 亿元、 28.9 亿元，其中农牧板块净利润分别为 9.3 亿元、 12.1 亿元。按农牧板块 25 倍估值和民生银行股权投资 5 倍估值， 18 年利润对应 380 亿市值，维持“增持”评级。

风险提示： 猪价、鸡价大幅下滑；饲料原料价格大幅波动；疫病、天气灾害。