苏宁云商(002024)

事件

8 月31 日，公司发布2017 年半年度报告：上半年，公司实现营业收入837.46亿元，同比增长21.87%；实现归母净利润2.91 亿元，同比增长340.53%；折合EPS 为0.03 元/股，同比增长250%。

零售：销售规模扩大、费用控制见成效，归母净利润大幅提高

公司线上商品销售收入增长、费用得到有效控制，归母净利润大幅度提高。2017 年上半年，公司营业收入837.46 亿元，同比增长21.87%。整体来看，2017 年上半年公司商品销售规模为1,046.24 亿元，同比增长22.26%。其中，公司线上自营商品销售收入413.65 亿元，同比增长61.39%。此外，公司可比店面收入增加以及线上规模保持快速增长，所带来的租金、人员等固定费用规模效应显现；合理仓储部署，物流运营效率提升；加强绩效考核，注重投入产出，人效提高，报告期内运营费用率同比下降1.56%。由此带来报告期内公司三项费用率水平同比下降1.52%。收入提升以及费用下降直接导致公司归母净利润同比增长340.53%。

物流：收购天天快递，大力拓展业务，发展良好

2017 年上半年，公司大力发展物流的仓储能力、提升了运营效率。公司于2016 年12 月30 日以29.75 亿元（含股权转让税）收购天天快递70%股份。天天快递的股权于2017 年4 月完成交割，并于2017 年上半年与公司合并报表。2017 年上半年，公司（包含天天快递）共拥有仓储及相关配套总面积614 平方米，拥有快递网点18,769 个，覆盖了352 个地级市及2,810 个区县城市。此外，公司物流注重服务质量提升以及对外开放程度，社会化收入（不含天天快递）同比增长152.67%。天天快递并入报表后，加持了公司业绩。并且与公司原有的物流业务融合，实现在仓储、干线、末端等方面全面整合，不仅可以提高配送效率，降低运营成本；更能有效地提高客户体验满意度、增加用户粘性。

金融：聚焦核心业务，金融业务总体交易规模实现增长

2017 年上半年，公司围绕消费金融、支付、供应链融资、理财保险等，退出了包括“任性贷”、“支付收款宝”、“小微货速融”、“延保手机盗抢险”等创新产品，在满足用户金融服务需求的同时，也大大的提升用户体验。公司筹建苏宁银行，打造“科技驱动的O2O 银行”，致力于打造线上线下高度融合发展的新型互联网科技银行业务模式，为更多的企业、机构、个人提供高品质的金融服务。公司金融业务在上半年的总体交易规模实现同比增长172%。

盈利预测与估值

假设：1、线上收入2017E/2018E/2019E 增速分别为60%/40%/30%；2、线下门店数量2017E/2018E/2019E 分别为家2,793/2,670 家/2,369 家；3、2017E/2018E/2019E 单店营业收入分别为0.15 亿元/0.13 亿元/0.10 亿元，我们预计2017E/2018E/2019E 营业收入分别为1,829.98 亿元/2,226.53 亿元/2,627.31 亿元。归母净利润将分别为5.58 亿元/25.07 亿元/34.07 亿元，对应的EPS 为0.06 元/0.27 元/0.37 元。同时，考虑到公司互联网零售转型进展开展，已经完成对物流、金融及娱乐等布局，未来具备较大的成长空间，首次覆盖，给予公司投资评级“增持”。

风险提示

线上销售规模增长不及预期、与阿里合作不及预期、业务融合与协同性不及预期