南方航空(600029)

南方航空 17 年上半年营业收入同比增长11.8%，运输收入同比增长11.6%，符合我们的预测。总RPK（收入客公里）同比增长12.5%，航班客座率提升2.2 个百分点。总客运收益同比下降2.0%，其中国内收益保持稳定，国际收益同比下降7.5%，地区收益同比增长9.7%。相比16 年上半年15.16 亿人民币的兑汇亏损，17 年上半年录得兑汇收益5.61 亿人民币，但净利润同比仍下滑11.1%，主要是因为油价上涨和ASK（可用座公里）平均燃油消耗量上升导致燃油成本增加。鉴于油价和人民币汇率前景稳定，加之供需前景健康，我们预测17 年下半年业绩好于上半年。我们对H 股和A 股分别维持持有和买入评级，目标价分别为6.50 港币和10.50 人民币。

支撑评级的要点

由于国际ASK 增长放缓，17 年下半年国际客运收益可能继续下降，但降幅缩窄。公司预测17 年下半年总ASK 同比增长12%，国内ASK 和国际ASK 同比分别增长11%和14%。17 年下半年和17 年全年公司及全行业运能增长同比将有所放缓。

我们预测2017 年净利润同比增长17%，尽管17 年上半年出现下滑。据公司公告，2017 年夏季业务延续2016 年开始的强劲势头，客座率有所上升，收益保持稳定。我们预测17 年下半年运输收入同比增长11.3%，客座率稳定，收益略有下降。鉴于17 年下半年油价同比涨幅缩窄，加之人民币贬值导致16 年下半年出现17.6 亿人民币巨额亏损的情况17 年下半年不大可能发生，我们预测17 年下半年净利润高于17 年上半年。我们小幅上调了2017-18 年净利润预测。我们预测2017-19 年布伦特油价分别为每桶52/52/54 美元。

估值

我们预测2017/18 年公司净资产收益率分别为12.6%/12.4%。鉴于盈利和净资产收益率前景正面，我们认为H 股1.12 倍的目标市净率是合理的。我们维持对H 股的持有评级及6.50 港币的目标价。

以中港两地上市公司的估值来看，我们认为A 股和H 股市场的关系已相对稳定。由于过去两年该股A-H 股平均溢价为78%，我们维持对A 股的买入评级和10.50 人民币的目标价。