新南洋(600661)

盈利：昂立教育快速扩张，公司上半年扣非净利大幅增长36%

公司17 年上半年实现营业收入7.93 亿元，同比增长21.3%，归母净利润4228.6 万元，同比增长10.2%，扣非归母净利润4258.3 万元，同比大幅增长35.5%，EPS 为0.15 元/股。其中，全资子公司昂立教育归母净利润为5354.3 万，同比增长47.7%。公司17 年上半年营收和净利实现稳定增长，主要由于昂立教育业务规模不断拓展，营业利润持续提升所致。同时公司公告，拟以总股本2.87 亿股为基数，向全体股东按每10 股派发人民币现金红利2.00 元（含税），共计派发现金红利 5730.98 万元，分红率大幅提高（前次分红每10 股派发0.8 元）。公司上半年末应收账款为8108.9万元，较年初增长45.7%。

分业务：K12 教培贡献主要业绩，职教、国际教育协同发展

教育和服务：17 年上半年教育业务贡献营收6.8 亿元，同比增长23.1%，毛利率为46.2%，同比上升0.5 个百分点。教育业务贡献营收占比86.1%，贡献毛利润占比92.8%，贡献净利润约3942 万元。

其他业务：16 年精密制造和数字电视运营业务分别实现营业收入0.9 和0.2亿元，同比增长57.7%和下降49.9%，实现净利润约87.0 和23.7 万元。

未来看点：受托管理幼教资产，内生外延增长明确

四大教育业务稳步推进：（1）K12 教育，昂立教育以上海为根据地逐渐辐射江浙地区，教育培训业务不断拓展，17 年上半年新拓校区20 所；（2）职业教育，上半年公司实现非学历培训业务的快速增长，同时在学历教育方面，嘉兴南洋职业技术学院新校区迁建后顺利运营，同时积极探索院校合作；（3）国际教育，通过“园区+项目”整合优质教育资源，湖州国际学校也将于9 月开始招生；（4）幼教，公司与上海交大企业管理中心签署《资产委托管理框架协议》，受托管理交大企管中心持有的幼教资产（系14 年重组时剥离的4 所世纪昂立幼儿园），并收取相应的管理服务费，服务费=目标资产学费收入*5%，公司同时拥有4 所幼儿园的优先购买权。

昂立教育业绩大幅增长，多点布局打造综合教育服务龙头，维持“买入”评级

公司17 年上半年营收净利稳步增长，同比分别增加21.3%和10.2%，扣非后净利增长35.5%，主要由于昂立教育业务规模不断拓展，上半年昂立教育业绩同比大幅增长47.7%。公司依托交大背景资源，并购昂立教育后教育板块发展迅猛，K12 培训成为业绩主要来源。17 年6 月公司完成非公开发行股份，募集资金约5.9 亿元，公司逐渐形成了聚焦K12、职教、国际教育、幼儿教育四大教育培训业务的主营业务模式。公司于年初提出发展幼教板块和国际教育，目前已受托管理4 家世纪昂立幼儿园，湖州国际学校也将于9 月开始招生。此外，9 月1 日起修订后的民促法将开始实施，也为公司实施内涵式增长和外延式扩张并重的“双轮驱动”战略创造了有利条件。预计公司17-19 年EPS 分别为0.36、0.45 和0.60 元，公司K12培训快速发展、职教业务前景广阔，维持“买入”评级。

风险提示：昂立教育盈利情况低于预期，职业教育业务拓展低于预期，经济持续下行，政策风险。