农业银行(601288)

报表亮点： 1、资产质量改善明显： 2 季度在大行中改善最明显； 2、净息差企稳回升： 环比上升 5bp，负债端优势明显。 年报不足： 手续费收入较弱，同比减少 16%。

投资建议： 公司 17E、 18E 0.91X、 0.82X（国有行 0.92X、 0.83X）； PE 为 6.57X、 6.27X（国有行 7.2X、 6.88X）。 农行负债端优势明显， 2 季度资产质量改善明显；公司整体经营在稳健改善，是我们重点推荐的银行股品种之一，预计基本面继续向上，继续重点推荐。

业绩概述。 1Q17、 1H17 营收、拨备前利润、净利润同比增长-1.6%/6%/1.9%、1.3%/5.8%/3.3%。

2 季度业绩环比增长拆分： 规模增长、息差回升、拨备计提力度减弱、税收正向贡献业绩 2.5、 2.3、 1.1、 1.7 个百分点；非息收入、成本负向贡献业绩 8%、 4%。

净利息收入环比增长 4.8%，受益于息差上升和生息资产规模扩张。生息资产环比增长 1.1%， 息差环比上升 5bp 至 2.15%，处于 16 年 2 季度以来的高位，负债端成本环比持平、 资产收益率环比上升 5bp。

资产端分析。 资产端贷款、债券投资环比增长 3%、 3.5%，同业环比缩减 21.5%。 1、新增贷款中，零售贷款和对公贷款各占据半壁江山。 零售端新增贷款集中在住房按揭，占比新增贷款 42.7%，其中“ 农民安家贷” 占个人住房贷款增量 35.1%。 2、 对公贷款加大对基建类的投放力度， 交运、电力、水利、租赁商务服务占比新增贷款 21、 15、 15、 31 个百分点； 金融业有所压降，缩减新增量的 53.4%。 3、 债券投资增长主要由持有至到期拉动，环比增长 6%，与年初相较：主要是政府债、金融机构债增长较多、分别增长 13%、 71%。

负债端分析。存款占比在可比同业中最高， 高达 87.9%。存款环比增长 0.9%，期限上看， 活期存款较年初增长 7.6%、占比存款提升 0.3 个百分点至56.4%；结构上看，企业存款增速较快，较年初增长 11.6%、占比存款提升1.6%至 39.4%； 居民存款仍是主要存款构成、占比 57.2%。

净非息收入环比下降。净手续费收入单季环比下降 33.2 个百分点，累计同比下降 16.9% ，主要由于代理以及结算清算的收入减少，分别同比下降 27.8%、 31.9%。 净其他非利息收入单季环比下降 28.1%，同比下降 9.5%，由于交易性金融工具公允价值变动损失增加以及保险子公司费用支出较高。累积年化成本收入比 30.44%、同比下降 0.3%。

资产质量改善明显。 1、累计年化不良净生成率为 0.53%，环比下降 0.27%；不良率为 2.19%，环比下降 14bp。 核销力度减小，不良核销转出率 24.54%，环比下降 0.8%。 2、 未来不良压力减小。关注类占比总贷款 3.62%，较年初下降 0.26%。逾期率 2.61%、较年初下降 0.22%。 3、不良认定略有放松。逾期 90 天以上占比不良贷款余额 84.68%，较年初上升 0.16%。 4、 存量拨备对不良的覆盖能力进一步增强。拨备覆盖率为 181.8%，环比上升 8.2%；拨贷比为 3.99%，环比下降 6 个 bp。

加权风险资产增速减弱、 环比下降 1.3%，同比增长 3.1%。核心一级、一级、资本充足率分别为 10.58%、 11.25%、 13.16%，环比变动： +8、 +9、 -5 个bp（二级资本工具减少）。

前十大股东变动： 香港中央结算(代理人)增持 22 万股；证金公司增持 90万股；中国人寿分红险新进持股占比 0.21%。

风险提示： 经济下滑超预期。