格力电器(000651)

收入大幅增长，盈利超预期

2017 年上半年公司实现营业收入692 亿元（YoY+41%），归母净利94.5亿元（ YoY+48% ）， 毛利率31.9% （ YoY-3.8pct ）， 净利率13.7%（YoY+0.6pct）。Q2 单季营业收入395 亿元（YoY+61%），归母净利54.4亿元（ YoY+68% ）， 毛利率30.1% （ YoY-8.0pct ）， 净利率13.8%（YoY+0.5pct）。

收入大幅增长，主要原因是空调行业需求旺盛。根据产业在线数据，2017H1 空调行业内销量4334 万台，同比增长66%；外销量3596 万台，同比增长13%。

2017Q2 公司面临原材料价格上涨和人民币升值的双重压力，毛利率降幅明显，下降8pct 至30%，汇兑损益同比增加28.4 亿元，但净利率仍保持稳中有升，主要原因是销售费用率同比减少10pct 至10%，管理费用率同比下降2.6pct。

受益于国内空调市场需求旺盛，内销大幅增长

分业务，空调业务收入546 亿元，同比增长30%；生活电器收入10亿元，同比增长31%，智能装备收入9.6 亿元，同比增长2765%。分地区，外销收入123 亿元，同比增长14.5%；内销收入470 亿元，同比增长40%，增速亮眼，主要由于国内空调市场火爆。

长短期刺激因素合力，空调销量有望保持高增长

短期：地产、低库存刺激空调需求：1）地产：三四线房地产增长良好。2017 年整体房地产市场增长良好，房地产市场的良好增长带动了空调的销售。2）通过经销商调研，目前空调渠道库存处于历史低位。

长期：三四线消费升级有望带动空调保有量迈上新台阶。2016 年我国城镇家庭的空调保有量位每百户124 台、农村家庭47 台，对比日本每百户280 台的保有量，未来我国空调保有量提升空间大。参考历史经验，日本人均GDP 在6000 美元左右，空调保有量快速提升。目前我国大部分三四线城市居民人均GDP 均超过6000 美元，我们认为，近几年三四线消费升级带动空调保有量提升的趋势将越来越显着。

投资建议

预计2017-19 年净利润为 204.6/245.2/271.8 亿，同比增长 32.6%、19.9%和 10.9%。我们认为，空调保有量有望持续提升，格力作为龙头，受益最大， 业绩增长的持续性也提升， 2017-19 净利润分别上调+9%/+16%/+16%，同时考虑到市场估值中枢上移，以及对于龙头企业风险偏好的提升，最新市场价对应 2017 年估值为 11.6 倍，上调至“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨；空调景气度下行；汇率风险。