格力电器(000651)

无惧原材料价格上涨，公司业绩表现亮眼：2017年8月30日，公司发布半年报。报告期内，公司实现营业收入691.85亿元，同比增长40.67%，归属于上市公司股东的净利润94.52亿元，同比增长47.64%。公司一季度和二季度分别实现营业收入296.82亿元和395.03亿元，同比增速从一季度的20.46%大幅上涨到二季度的60.96%，同时由于公司成本管控严格，期间费用率同比下降2.63pct至16.23%。尽管因汇兑损失大幅增加了18.6亿元，财务费用率大幅增长了5.76pct，但是由于空调市场好于预期，公司销售费用率同比明显下降6.85pct至12.34%、管理费用率下降1.55pct至4.17%（一1.55pct）。公司一季度和二季度的归母净利润分别同比增长了27.05%和67.70%，业绩表现亮眼。因此尽管原材料涨价，公司毛利率同比下降3.75pct至31.94%但由于期间费用率的下降公司净利率增长了0.63pct至13.74%，超出市场预期。

空调行业爆发式增长，行业巨头受益，增幅创6年以来新高：受空调补库存影响、房地产后周期需求增加，消费升级带动，线上渠道推动以及长达60天的高温刺激，空调行业2017年冷年不冷，意外呈现爆发式增长。据中怡康推总数据，空调市场的零售量和零售额规模分别为5572万台和1906亿元，分别同比增长29.4%和35.4%，其中，内销量增长高达72%，2017冷年空调行业完美收官。公司作为空调行业的巨头，享受行业火爆带来的红利，上半年空调业务收入546亿元，同比增长30.14%。

这个冷年太热，下个冷年会不会比较冷？自2016年中结束休克式去库存后，空调行业遇到拐点，2017年上半年处于销售和补库存同时加速的过程，目前渠道库存水平不低，虽然内销和零售同比增速均保持高位，但从近期内销增速和零售增速差距缩小能够看出补库存的动力已经不足。让人意外的是6、7月份空调销售好于预期，使得库存得到进一步的消化，因此我们预计在原材料涨价空调厂商纷纷提价的背景下，渠道短期仍有补库存空间，短期内空调内销增量仍有支撑。不过由于今年销售高基数以及补库存的影响，2018冷年空调销量会明显降低，龙头企业、渠道库存较低的企业和转型顺利的企业受到的影响会较小。

多元化战略布局，打开增长新空间：上半年，公司在专注空调的同时大力发展其他业务，报告期内公司其他业务收入107亿元(+85.11%)，是公司继空调业务后的第二大收入来源；智能装备录得9.6亿元的收入，同比增加2765.27%。今年2月，公司为了切入新能源汽车产业键、储能以及电池制造装备领域，与珠海银隆签订《合作协议》，在同等条件下，一方优先采购对方产品，购买对方服务，总金额不超过200亿元。珠海银隆向格力开放包括电池材料、电池、电机电控、整车及储能的生产工艺流程和技术，开放新能源汽车及储能业务的供应链资源等，格力向银隆提供汽车空调、智能装备等设备和服务。目前公司与银隆累计关联交易8.87亿，合同金额达65.2亿元。此前全景网报道董明珠已成为银隆的第二大股东，持有股份17.46%，我们认为银隆和格力的合作存在更加深入的可能。投资建议：我们预测公司2017年至2018年每股收益分别为3.23和3.27元。净资产收益率分别为32.4%和29.g%，给予增持一A建议，6个月目标价为41.99元，相当于2017年13倍的动态市盈率。

风险提示：

1、空调行业景气度能否持续的风险；

2、多元化战略的不确定性风险。