投资要点：

美国私人部门薪资整体疲软与行业差异化。在10个非农私人行业中，目前只有制造业、贸易运输及公用事业、信息业及其他服务业4个行业时薪增速不低于危机前。其中，拖累薪资增速的行业主要为专业性服务行业和采矿业；提振薪资增速的则主要是信息业和休闲酒店业。

薪资疲软或源于三个因素：劳动生产率持续低位、劳动力产业间转移停滞及其他短期扰动。

劳动生产率持续低位。上世纪70年代逐步告别工业化时代后，美国薪资增速基本受到美国劳动生产率约束。2012年开始美国劳动生产率开始回升，同期美国薪资增速亦回升，但截至去年美国劳动生产率仍显着低于危机前水平，进而薪资增速仍处于较低水平。

劳动力产业间转移速率下降。美国低年龄段（16-24岁）劳动参与率在2000-2010年间出现大幅回落，2000-2007年美国受教育程度也出现明显提升。同期，美国呈现出劳动力在产业间的转移趋势。这一过程对薪资产生极大提振。金融危机后，美国劳动力产业转移速率下降也是非农私人部门薪资疲软的主因。

政策约束和油价掣肘。金融危机重创以及《多德.弗兰克法案》的影响令美国金融业扩张速度出现明显收缩，该行业大约拖累美国非农私人部门薪资增速约0.04个百分点。此外，2014年7月后原油价格的深度调整对美国采矿业、专业及商业服务业（油服行业）的就业及薪资带来明显冲击。

“薪资增速回升-提振消费-提振经济及通胀”的良性循环可期，但薪资增速回升幅度或有限。

美国劳动生产率仍处回升通道，但幅度有限。科研投入可作为劳动生产率的领先指标。2005年后美国科研投入大幅回升，从时滞关系估计美国劳动生产率目前仍处回升态势。但前期科研投入幅度约束了劳动生产率乃至薪资增速的回升空间。

2018-2022年美国劳动力供给或呈现结构性趋紧。2018-2022年美国22-28岁人口增速回落至负区间，表明当期美国学士、硕士及博士毕业人数增速放缓，或令美国劳动力供给结构性偏紧，从而提振薪资。此外，油价或有的回升趋势以及金融监管放松前景也将对薪资形成提振。

风险提示：美国财政政策及货币政策超预期。