天赐材料(002709)

投资要点

十年磨一剑，王者相尽显。 天赐材料用十多年时间分别做到全球电解液龙头、全球日化材料龙头， 高壁垒核心竞争力使公司平台效应凸显，占领行业制高点再进行横向布局，市场空间全面打开，我们认为公司有望成为全球锂电材料航母企业。此篇报告为天赐材料深度系列报告第一篇， 主要回顾公司发展历史，并分析其核心竞争力来判断公司未来能走多高多远。

两个“领先”彰显公司实力。 公司以个人护理品材料起家， 通过不断丰富产品品类拓宽应用领域， 经过多年发展已成为日化品材料国际化供应商，客户涵盖国内外巨头公司，如宝洁、 RITA、拜尔斯道夫、欧莱雅、高露洁等。 电解液业务用十年时间发展到全球龙头，通过开发核心原材料电解质以及新型添加剂增加竞争力，大客户战略不断推进后目前已成为全球前十二大锂电池厂家中九家的供应商， 当之无愧的全球龙头。

高壁垒的核心竞争力。 我们认为公司能做到全球两个“领先”的核心竞争力在于前瞻性战略布局、强成本控制力、深厚的研发实力、优秀的工艺平台以及不断推进的大客户策略。 目前公司已卡位高成长性的新能源汽车领域，在电解液基础上继续展开一系列布局， 并注重上游关键原材料及产业链协同布局。在未来布局的不断推进下，公司的核心竞争力有望助力公司拿下更多个领先。

强平台效应打造全球锂电材料航母企业。 公司已在锂电池电解液领域做到全球领先，十年时间打造的核心竞争力和高壁垒。 在优势大客户高共享性、技术工艺平台强拓展性、 强外延布局推进力、 高效率管理水平以及国际化战略的优势下，公司具备快速向其他锂电材料领域拓展的能力， 全球锂电材料航母企业正在加速启航。

电解液价格已见底， 正极材料逐步释放业绩。目前电解液&六氟磷酸锂价格已无太大下降空间， 公司不仅在成本和技术上具备优势，还拥有下游电池领域优质的龙头客户资源， 毛利率有望继续维持高位，未来量上的增长将直接拉动业绩提升。同时经过前期在磷酸铁锂领域的布局后，明年开始正极材料业务将释放业绩，为业绩高增添砖加瓦。

投资建议： 我们预计公司 2017-2019 年分别实现净利润 4.38、 6.86 和 9.36亿元，同比分别增长 11%、 56%， 36%，当前股价对应三年 PE 分别为 33、 21、 16 倍。考虑到公司属于日化和电解液行业全球龙头， 电解液产品市场份额有望进一步扩大，同时正极材料有望从明年开始大幅贡献业绩，我们给予公司目标价 60 元，“买入”评级。

风险提示事件： 新能源车发展不及预期、国内外政策不达预期、大客户流失风险、项目推进不达预期、原材料价格波动风险。