酒鬼酒(000799)

中粮入主解决了过去 20 年制约酒鬼酒发展的最大问题

长久以来制约酒鬼酒发展最大的问题就是实际控制人的频繁更替，而中粮的入主则从根源上解决了这个问题。中粮集团成为实际控制人标志着酒鬼酒公司治理层面上触底反弹。同时我们认为酒鬼酒将有望受益于中粮集团的国企改革，首先中粮酒业被列为集团下 18 个专业化平台之一，凸显集团公司对酒业板块的重视；其次酒鬼酒又是中粮酒业中上升弹性最大的资产之一，提升酒鬼酒的收入和利润规模对做大做强中粮酒业至关重要。

品牌：领军馥郁香型，维护并提升湘酒第一品牌形象

公司确立“生态酒鬼、文化酒鬼、馥郁酒鬼”品牌核心价值链，以“生态酒鬼”支撑“品质”，做中国原生态地理环境下的地理标志产品；以“文化酒鬼”提升“品味”，做中国文化酒引领者；以“馥郁酒鬼”占位“品类”，做中国馥郁香型白酒领袖品牌。伴随着管理团队的陆续就位，酒鬼酒的渠道管控措施升级，整治市场上存在的不规范现象，维护酒鬼酒的价格体系和高端品牌形象。此外，通过事件营销和文化营销并举，加强酒鬼酒作为湘酒第一品牌形象影响力。

产品：战略性选择次高端价位段发力，打造“高度柔和”红坛酒鬼大单品

目前公司的产品策略包括，强调次高端价格带“酒鬼”品牌的战略地位，大刀阔斧削减 SKU 数量，打造核心战略大单品“高度柔和”红坛酒鬼酒等，我们认为这些举措符合目前白酒行业的向主流品牌的主打产品集中的行业趋势，同时核心大单品终端约 500 元的前瞻定价也能够较为充分的发挥酒鬼酒的品牌张力，我们看好当前产品策略给公司带来的收入和业绩空间。

渠道：省内网络下沉至县级，省外通过扁平化招商打造样板市场

作为湘酒第一品牌，酒鬼酒目前还尚未建立起来与品牌地位相匹配的湖南基地市场的完善分销网络，因此聚焦湖南市场，精耕细作，做实做透是渠道建设方面的当务之急， 2017 年主要以县为单位推动终端店建设， 根据中报的数据，17H1 已完成 53%，年末将基本实现省内全覆盖。同时，在酒鬼基础较好的河北和山东以地级市为单位组建经销商队伍，打造样板市场为中期增长打下坚实基础。

看好次高端扩容背景下酒鬼酒的弹性，首次覆盖给予“买入”评级

中粮的入主稳定了酒鬼酒的股权结构，管理、产品和渠道层面的战略调整正在顺利的向着正确的方向推进，省内外渠道网络的拓展和渠道商信心的恢复将带领酒鬼酒的收入和业绩重回快速增长的轨道。根据我们的盈利预测， 2017-2019 年收入规模将分别达到 9.15 亿元，12.68 亿元和 17.07亿元，EPS 分别达到 0.59 元，0.84 元和 1.20 元。考虑到较低的收入基数和较强的品牌积淀，我们给予公司 2018 年 43~45 倍 PE 估值，对应目标价 36.12~37.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：高端白酒价格下滑；次高端白酒竞争加剧；食品安全问题。