首开股份(600376)

事件： 2017 上半年公司实现营业收入 111.69 亿元，同比减少 10.31%；归母净利润 3.16 亿元，同比减少 66.35%； EPS0.07 元，加权平均净资产收益率为 0.83%。

业绩不及预期，结转和销售增长助力业绩稳增长。 2017 年上半年，由于结算产品结构的不同，以及股权转让的投资收益未计入半年报导致公司投资收益大幅低于去年同期，公司中期业绩下滑较快。 2016 年末公司预收款项达到 412.44 亿， 去年销售在今年下半年将会陆续进入结转期。公司上半年共实现签约面积 149.27万平方米，同比下降 3.68%；签约金额 383.25 亿元，同比上升 19.96%， 销售额稳定增长。 我们预计公司仍可实现全年业绩稳定增长。

北京区域扩张亮眼，受益京津冀发展。 首开股份作为北京地方龙头国企，坚守深耕北京的基础之上，公司今年拿地重点亦是北京，把握“京津冀协同发展”、“首都副中心建设”等重大历史机遇。公司凭借京内突出的拿地能力进一步获得优质土地资源，今年以来共取得 16 宗地块，其中 9 宗位于北京、 1 宗廊坊、 1 宗无锡、 3 宗苏州、 1 宗成都、 1宗天津，拿地金额已达 482.6 亿元，新增建面 280 万方，拿地规模创下历史新高。 公司积极和万科、 龙湖以及金茂等优秀房企进行合作开发， 公司突出的拿地能力，结合合作方丰富的操盘经验，优势互补，以保证项目品质。

多渠道融资，进一步优化债务指标。 公司上半年共发行 70 亿元中期票据，加权平均利率为 4.98%， 融资成本较低。公司作为北京地方国有龙头地产商，市场认可度高，评级机构给予公司 AAA 的主体评级。公司近期拟发行 50 亿中期票据、 30 亿短融、 20 亿超短融以及 30 亿购房尾款专项计划，进一步拓展资金来源，以支持公司的发展。

根据 2016 年 6 月公司发布未来三年（2015-2017 年）股东回报规划，公司承诺在符合利润分配原则、满足现金分红的条件的前提下，对 2016 年至 2017 年每年度的利润分配按每股不低于 0.60 元进行现金分红，税前股息收益率达 5.4%，公司高分红具有较强的吸引力。 公司京内土地储备丰富，在京津冀区域的拿地为未来业绩增长奠定了坚实的基础。

首次覆盖，给予“增持”评级。 预计 2017、 2018 和 2019 年 EPS 分别为 0.78 元、0.90 元和 0.99 元。当前股价对应 2017、2018 和 2019 年 PE 分别为 14.16 倍、12.33倍和 11.25 倍。

风险提示：行业政策调控持续收紧；货币政策收紧；后续分红的不确定性。