荣泰健康(603579)

收入稳步增长，人民币升值致净利率下降

2017 年上半年公司实现营业收入8.2 亿元（YoY+38.9%），归母净利1.1 亿元（YoY+10.8%），毛利率39.3%（YoY+1.9pct），净利率14.2%（YoY-3.0pct）。Q2 单季营业收入4.6 亿元（YoY+46.7%），归母净利0.6亿元（YoY+10.8%），毛利率39.0%（YoY+2.5pct ）， 净利率12.9%（YoY-3.6pct）。

公司收入大幅增加，主要由于：1）国内按摩器市场持续增长，根据中报，2012-2016 年，中国按摩保健器具行业CAGR 达14.7%；2）公司的主要海外市场韩国市场需求较好，韩国按摩椅市场实现两位数的增长。Q2 净利率下滑3.6pct，主要原因：公司以出口业务为主（根据2016年年报，外销约占70%），受人民币升值影响，2017H1 汇兑损失1260 万元，2016 年同期汇兑收益628 万元。

受益共享经济，智能共享按摩服务成发展新动力

公司首创“智能共享按摩”概念，创建摩摩哒智能共享按摩平台，2017年Q1 铺设共享按摩椅达15000 台，2017 年6 月底累计铺设达27000 台，公司与万达传媒等行业巨头签订全面合作战略协议，以影院为入口完成按摩椅的投放与盈利，覆盖了300 多个城市，90%千万票房的影院，目前共享按摩椅带来的巨大线上流量初步取得转化成效，收入多元化逐渐步入正轨，未来有望成为公司业绩增长新动力。

投资建议

我们预计2017-19 年公司净利润分别为2.7、3.5、4.5 亿元，同比分别增长29%、32%、29%，按摩椅市场潜力大，国内市场近年来发展迅速，同时公司不断坚持创新打造差异化产品，积极推进共享按摩椅服务，有望成为公司发展新动力，最新收盘价对应2017 年32.2xPE，给予“谨慎增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧；汇率风险；原材料价格上涨。