徐工机械(000425)

事件：公司今日发布中报，上半年公司实现营业收入144.41亿元，同比增长77.44%，实现归母净利润5.50亿元，同比增长333.27%。从单季度来看，一季度实现归母净利润2.02亿元，同比增长1809.98%；二季度预计归母净利润为3.48亿元，同比增长199.27%。

点评：公司上半年归母净利润大幅度增长，主要原因为：1）经济回暖，公司传统产业与新兴板块全线增长突破。2）产品销量回升，规模效应显现，毛利率大幅回升，随着公司内部管理加强和产品结构优化，未来毛利率仍有提升空间。3）受益于一带一路的出口，全面开拓海外市场。4）挖机业务目前在集团旗下，根据以前的承诺，未来不排除装进上市公司体内。挖机业务目前市占率第三，市场份额仍有提升空间，虽然目前挖机业务盈利能力并不理想，但未来仍有大幅改善的空间，如果装进上市公司体内，将大幅增厚上市公司业绩。

工程机械行业复苏，持续景气超预期：2016年三季度以来，随着国内基础设施建设投资加速，工程机械行业逐渐复苏且持续景气超预期。2017年前五月，国内挖掘机、汽车起重机、推土机销量分别为：75068台、9001台、3269台，分别同比增长100.5%、89.93%、162.57%。公司作为起重机龙头企业，传统产业和新兴板块实现全面增长突破，产品销量大幅提高，毛利率大幅回升。

受益“一带一路”，积极开拓海外市场：公司在全球范围内建立了广泛而完善的营销网络，在行业内具有较强竞争力。受益于国家“一带一路”战略，公司2017年前5月实现产品出口超21.96亿元，同比上年增长34.11%。

集团挖掘机业务增长，有较大注入预期：徐工集团挖掘机业务有望实现大幅度增长，目前市占率第三，且仍有提升空间，但目前仍在上市公司之外。未来如果注入上市公司平台，将大幅增厚公司业绩。

投资建议与评级：我们预计公司2017-2019年净利润至为10.15亿、12.33亿和14.07亿,PE为26倍、22倍和19倍，给予“增持”评级。

风险提示：工程机械行业景气度大幅下降