光线传媒(300251)

公告： 公司拟受让光线控股持有的猫眼文化 11.11%股权，对价 9.9 亿元公司 9 月 5 日中午发布公告：公司与控股股东光线控股签署协议，以 99,990万元人民币为对价受让光线控股持有的猫眼文化 11.11%的股权。本次投资完成后，公司共持有猫眼文化 30.11%的股权。本次交易已经董事会会议审议通过，尚需公司临时股东大会批准。

猫眼市场份额长期领先，近期由于淘票票发力追赶，市占率稍有下滑猫眼是业内领先的互联网电影票务平台，其业务集在线购票服务、用户互动社交、媒体内容营销服务、电影衍生品销售等为一体。猫眼在互联网电影票务方面长期处于领先地位， 但 17 年由于淘票票的发力追赶，市占率稍有下滑。根据比达咨询报告显示， 2017 年第 2 季度淘票票以 22.9%的市场份额成为行业第一，但猫眼与其市场份额相差很小，为 22.5%。微影的市场份额为 18.8%，百度糯米为 7.8%。

持股上升至 30%，改为权益法核算后将新增确认投资收益 0.4 亿左右公司本来持有猫眼文化 19%的股权，本次受让 11.11%的股权后，将改用权益法核算对猫眼的投资，因此本年报表中将新增一部分投资收益。 2017年 1-5 月猫眼的营收为 10.2 亿左右，我们假设其营收与中国电影票房成正相关，根据 1-5 月份电影票房占全年预计票房的比例，我们预计猫眼全年营收将在 25 亿左右，根据 1-5 月份的净利润率，全年猫眼净利润约为 1.8亿， 假设本次交易 9 月完成， 公司 17 年可新确认的投资收益约为 0.4 亿。猫眼与其他渠道存在合并预期，光线控股有可能在未来合并中占据主动光线控股和光线传媒现共持有猫眼文化 77.13%的股权，根据本次交易安排，猫眼估值 90 亿元人民币。面对淘票票的迅猛发展，市占率下滑的猫眼和其他出票渠道存在合并来抵御进攻的可能。在转让猫眼股权之后，控股股东有可能使用获取的资金收购猫眼在外的剩余股权，以在未来可能的并购中占据主动。

新增投资收益，调高盈利预期，维持买入评级

公司的电影业务发展良好，众多储备项目将为未来业绩带来可靠保障；电视剧业务开始发力，有望成为业绩新驱动；在动漫电影和衍生品领域的布局将在未来为其带来长远的竞争优势。 我们预计本次交易将在年内完成，本次受让猫眼股权后， 将确认新增投资收益，我们因此调高盈利预测，调高 2017-2018EPS 至 0.31 元、 0.43 元（前值为 0.30 元、 0.42 元），对应未来两年业绩增速 39%和 32%， 考虑到板块估值中枢，我们认为 17 年合理 PE 区间在 33X-35X 之间，对应目标价为 10.08 元-10.69 元，维持买入评级。

风险提示： 猫眼业务发展不及预期。