我们根据国家统计局公布的旬度及商务部公布的前三周周度主要食品价格对 CPI 食品环比变化进行拟合预测。由 8 月份各类食品的价格环比变化来看，大部分食品呈环比上升趋势。我们的拟合数据显示 8 月CPI 食品环比变化将明显高于之前月份， 但并未显着超出季节性表现。

考虑到季节性因素的影响，近五年来 8 月非食品价格环比变化均呈小幅下行趋势，因此对其进行季节性下调。8 月 CPI 受食品价格拉动环比明显上行，翘尾因素与 7 月相比变化不大，仍保持在 0.9 个百分点的高位。综合而言，我们预计 8 月 CPI 同比增长将高于 7 月份，超过1.5%，并大概率上行至 1.6%-1.7%附近。

放眼四季度，CPI 翘尾因素将出现明显下降，非食品价格环比变动幅度较低且较为稳定，食品价格中近期市场对猪肉价格抱有上涨预期，但我们之前的报告曾表明，下半年可能的猪价上涨对 CPI 影响较为有限（参见《猪价能撬动年内 CPI 吗？》） 。综上，四季度食品价格上涨空间不大，即便出现小幅价格环比上涨也会被翘尾因素下行对冲。

整体来看，8 月 CPI 上行不代表年内通胀出现上行趋势，仅为阶段性表现。预计四季度 CPI 同比增速整体运行在 2%下方。

经验发现 PPI 环比变动与 PMI 原材料购进价格指数及南华工业品指数相关性较高且走势趋同。 8 月 PMI 原材料购进价格指数保持上行状态，相比 7 月份上涨 7.4 个百分点至 65.3。 8 月南华工业品指数相比 7 月增长 162 点，环比增长 8.36%，继续保持了 7 月的上行态势，但环比增速略降。从上述两个指标来判断，8 月 PPI 环比增长明显，虽翘尾因素相较于 7 月小幅下降 0.2 个百分点至 4.37%，预计商品价格上涨幅度将超过翘尾因素下降幅度。综上，我们预计 8 月 PPI 同比较 7 月有所增长，大概率运行至 5.7-5.8%附近，难触 6%，对经济支撑足矣。

再看四季度，8 月制造业 PMI 的抬升坚定我们对经济的信心，下半年环保督查范围不扩大，力度不断增强，近日环保部发文针对京津冀地区秋冬季节大气污染制定配套方案，年底有北方 2+26 城市采暖季限产政策出台，工业品价格难出现明显跌幅。但四季度翘尾因素明显下降形成向下拉力，我们预计四季度 PPI 同比呈缓慢下降趋势，年末仍将收在正增长区间。