主要结论：

一、 8 月回顾： 在流动性边际趋紧、下游需求增速回落背景下，周期品进一步上涨。 1． 流动性在 8 月边际趋紧， 资金价格整体抬升， 银行间资金价格抬升向债市传递，债市收益率曲线走出“熊平”。 2. 8 月份国内供给收缩预期进一步升温，推升黑色系大宗商品上涨；同时 A 股和港股在企业盈利和风险偏好的支撑下继续上涨；此外，美国的“哈维”飓风、 中国部分钢厂的高炉故障、 地缘政治因素引发的不确定性，对部分大宗商品价格形成短暂提振。 3. 但宏观上需求的趋势性走弱迹象依然明显。

二、 9 月展望： 经济数据重要观察窗口，权益资产有回落压力，国债长端存配置机会。 1. 核心驱动：“新周期”分歧面临证实证伪，需求下滑较为确定下会是“类滞涨”还是“小衰退”？总量视角下需求的下滑较为确定； 我们认为，供给收缩的力度不会进一步上升，需求下降将导致供不应求的格局降温，四季度经济增速下行幅度可能超预期，工业品价格将会转向下行； 海外需要关注美联储在 9 月 FOMC 会议上大概率会开启缩表，可能对金融市场造成较大影响。 2．货币市场： 国内短端利率易上难下，关注美联储 9 月启动缩表影响。 3. 债券市场： 国内长端利率配置窗口打开，美联储启动缩表和通胀预期回升将提振美债长端收益率，欧英货币收紧接近充分定价。 4. 外汇市场： 美元指数或阶段性见底，人民币汇率双向波动幅度加大。 5. 股票市场： A 股、港股基本面上可能走弱，但风险偏好仍有支撑，可能偏震荡； 美股偏中性。 6.大宗商品市场： 9 月窗口期，供不应求格局将开始缓解。

三、模拟组合： 8 月模拟组合月度收益率为 0.244%， 9 月模拟组合配置： 20%现金等价物+20%一年期国开债+60%十年期国债，预期月度收益率 0.42%。

主要配置依据： 重要观察时间窗口，清空权益资产；债市长端配置机会加强， 加配长端国债， 短端国开债持有到期降低组合风险；其余现金等价物选择 28 天期国债逆回购。

风险提示： 货币收紧力度超预期导致资产价格大幅下行。